他把那份兩房結算報告翻過去，扣在桌面上。
」兩房這筆，十倍。」
他說，」貝爾斯登那筆是一百四十多倍。同樣是深度價外的看跌期權，同樣是標的公司從幾十美元跌到幾乎歸零。」
伊莎貝拉點頭：」我算過。差異主要來自兩個因素。第一，貝爾斯登那筆建倉的時候，市場上幾乎沒有人在買那個行權價的Put，所以權利金極其便宜——每份合約不到十五美分。
但到了六月我們建倉兩房的時候，整個華爾街已經因為貝爾斯登的故事開始瘋狂買入各種金融機構的看跌期權。」
」所以需求推高了權利金。」
」對。同樣深度價外的Put，在六月的報價甚至是貝爾斯登那批的五六倍。我們每一美元的權利金能撬動的名義敞口小了很多。」
」他們抄對了。第二個因素？」
」隱含波動率。」
伊莎貝拉說，」貝爾斯登崩盤之前，整個金融板塊的隱含波動率還在歷史中低位。做市商定價那些深度價外期權時，用的波動率假設還停留在'和平時期'。
但到了六月，IV已經飆升到了歷史高位。同樣深度價外的期權，做市商收的權利金自然就高了。」
」市場學聰明瞭。」
」對。或者說——市場被貝爾斯登教育了。」
陸澤靠在椅背上，手指在桌面上輕輕敲了兩下。
」這個趨勢不會逆轉。」
他嘆了口氣，」從現在開始，每一次新的崩盤事件發生，華爾街那幫人就會更加瘋狂地撲向下一批深度價外的看跌期權。需求越來越大，權利金越來越貴，同樣的本金能撬動的槓桿越來越小。」
」第一個吃螃蟹的人賺一百倍。第二個賺十倍。第三個可能只賺三倍。」
」所以貝爾斯登那筆，永遠不會被複製了。」伊莎貝拉說。
」不會。」
陸澤說，」那是一次性的。天時地利人和，不可複製。但十倍依然很好。九千萬依然很好。」
他停了一下。
」而且場內的流動性限制意味著——這種單一標的的精準做空，我們能投入的本金天然有上限。幾百萬到一千萬，差不多就是極限了。再多就會把盤口打穿，把我們自己的建倉成本推上去。」
」所以真正的大頭不在這裡。」伊莎貝拉說。
」不在這裡。」
陸澤的目光移向窗外。陽光打在對面大樓的玻璃幕牆上，反射出一片刺眼的白光。
」大頭在CDS。在標普和VIX的看跌看漲。在那些行權價低到所有人都覺得是廢紙的深度期權。那些東西不受場內流動性的限制，因為是場外定製的——名義敞口可以做到幾百億。」
」但它們需要系統性的崩潰才能兌現。」
」對。兩房被接管不夠。一家銀行倒閉不夠。需要的是大的崩潰。」
」接下來的建倉。」陸澤把話題切到了執行層面。
伊莎貝拉拿出平板，準備記錄。
」場內。」陸澤說，」今天金融股反彈，期權價格下來了。趁這個視窗，繼續買入個股的深度看跌。」
」哪些標的？」
」雷曼。美林。AIG。華盛頓互惠。再加美聯銀行。」
陸澤的手指在桌面上點著節奏，像在數著名字。
」行權價往深度價外壓。選兩個月後到期的。每家控制在三百萬到五百萬美元的權利金以內。分三到四天建完，不要一天打滿，會影響盤口。慢一點也行。」
」今天市場情緒好，這些Put的價格應該比上週便宜百分之十五到二十。」
伊莎貝拉在平板上記錄，」趁他們還在慶祝的時候買。」
」對。別人恐懼時貪婪，別人貪婪時恐懼——但在這個時候，是別人貪婪時，我們安靜地買保險。」
」場外呢？」
」石油和工業金屬。」
陸澤說，」銅跌到七千六了，但今天反彈了一點。趁著反彈，透過高盛和德銀的櫃檯，繼續追加場外看跌。行權價往五千五到六千壓。到期日拉到明年一季度。」
」WTI呢？」
」一百一十四跌到一百一十了。但今天也反彈了一點點。同樣的邏輯——追加場外Put。行權價七十到八十區間的再買一批。六十以下的……」
他想了想。
」六十以下的也加一些。量不用太大。權利金已經比七月份貴了將近一倍，但如果真的跌到六十以下，回報率依然是幾十倍。」
伊莎貝拉把這些全部記下來。
」預算呢？今天的場內和場外合計。」
」場內個股Put，總計大約兩千萬到兩千五百萬。場外石油和金屬，大約三千萬到四千萬。」
」合計五千萬到六千五百萬。」
」對。」
」從哪個帳戶出？」
」兩房剛落袋的那筆裡出。」陸澤說，」九千萬剛進來，拿六千萬出去。剛好。」
伊莎貝拉在平板上做了最後一行標註，然後抬起頭。
」還有別的嗎？」
陸澤看了她一眼。
」去吧。趁今天市場還在慶祝，把單子鋪完。」
伊莎貝拉點點頭，轉身走向門口。
走到門邊時，她停了一下，回過頭。
」老闆。」
」嗯。」
」剛才那個——關於一個億的事。」
陸澤看著她。
」不是因為一個億不多。」
伊莎貝拉說，聲音比剛才的彙報模式輕了半度，
」是因為我已經知道，一個億不是終點。它只是路上的一個——」
她想了想用什麼詞。
」很小的臺階。」
陸澤看著她站在門口的樣子。晨光從走廊的方向打過來，在她的側臉上勾出一條明亮的線。
」這話沒錯。」陸澤笑了笑
「去鋪單子吧。」他說。
伊莎貝拉也笑了一下，推門走了出去。
門關上後，交易室裡傳來她的聲音，清晰而果斷：
」林濤，把雷曼和美林十月到期的Put期權鏈調出來。馬特，幫我看一下今天XLF的盤口深度變化。艾莉西亞，高盛櫃檯那邊銅的場外報價更新了沒有？」
鍵盤聲重新密集起來。
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