各位聽眾大家好，歡迎收聽《東西情報站》，我是大白。
A 股的情況我們今天就不再往下聊了，剩下的關於農曆春節後的一些可能性分析，以及這一輪行情結束之後的一些策略討論，我們就放到 1 月 26 日的直播裡面再講。
一、近期港股的情況
關於近期港股的情況我想提一嘴，關心投資的聽眾可能都聽說了，公曆年後，大陸資金持續快速南下流入港股，天天一兩百億，到你們聽到這期內容的時候應該已經差不多快 2000 億港幣了，這基本是以前港股通一整年的南下規模，而現在才 20 天時間。短時間內資金這麼快速的湧入，自然就把港股市場帶的很熱，最近漲幅不小。
這個事情的起因也是公募移倉，說白了還是 A 股的抱團股比較貴了，所以公募需要找找別的出路，有的可能會去配一些 A 股當中估值比較低的銀保地來防禦，有的可能會加強一下研究深度，挖掘一些沒有被大規模關注到但基本面又不錯的中小票，還有的就會南下去配置一些港股，公募基金現在普遍可以有一定比例的額度拿來配置港股。
這個現象實際上去年 12 月就開始有跡象了，只是當時規模不是太大，沒有被普遍關注到。機構這樣做本身當然沒什麼問題，也是一個理性決策方向，未來我們也確實需要越來越多的擴大資產配置的範圍。但是由機構牽頭帶動熱度之後，散戶們的跟進行為就開始有點一言難盡了。
這裡就需要科普一下港股市場的一些基本特徵，事先說明一下，我個人不太偏好港股市場，投資的也不多，瞭解不算很深，所以只是就一些基本特徵給大家做一個說明。
港股市場的估值一直都給的比較低，長期在全球主要市場當中處於倒數水平，這裡面有很多原因：
1.流動性問題
港股換手率大概只有 A 股百分之二三十的水平，比美股也要低很多。總流動性比較低的情況下，流動性的結構性分佈就更加極端。
我之前提過 A 股後 50% 的股票佔成交額的比重目前大概是降到了 20% 左右，美日歐等成熟市場一般是在 3%-5%，港股是 1%。
說白了港股市場大部分股票基本上就是沒有流動性的，這也是為什麼港股很多股票跌起來是沒有底線的，可以跌到你懷疑人生，什麼 PE、PB、ROE、分紅率，各種指標全都不頂用，沒有足夠的流動性來承接的話，就是無底線地往下跌。
這本質是因為港股是個離岸市場，本土只有 700 萬人口，規模是不夠的，所以大部分的資本需要依靠外部，這個外部以前就是國際資本為主，而國際資本的進出受到國際經濟金融環境的影響是很大的，一出問題就大規模撤離，然後流動性就會枯竭。後來港股通開通之後，大陸資本開始南下，情況已經好一些了，但是離根本性轉變還比較遠。
2.港人的審美問題
港股市場曾經是全世界審美最保守的市場，傳統上來說，港人對什麼科技創新、星辰大海是沒什麼興趣的，他們就喜歡現金流穩定的生意，比如公共事業、食品飲料、商業地產、物業管理等等。市場風氣就是這樣，不太會為未來的可能性而付出很高的溢價，而這恰恰就是美國人成功的秘訣之一。從這個角度講，香港作為一個金融中心，在支援實體產業不斷發展升級這一點上，是沒有完成任務的。
當然有人可能會說，明明我們大量最好的網際網路企業、創新藥企業都在港股上市，憑什麼說港股審美保守。
這是兩碼事，這些企業之所以會去港股不是因為港股審美偏好的問題，而是因為以前 A 股更鹺，上市機制特別死板，這些初期需要大量燒錢、長時間虧損的企業在 A 股根本上不了，想上市，要麼去美股，要麼去港股。
而且這些初期燒錢的企業，他們的早期投資者當中一直都是國際資本為主，當年我們的本土資本也比較土鱉，不太看得懂這種未來的可能性，所以不太投這類企業。
既然國際資本為主，說白了就是美元資本，那就涉及到未來獲利退出的問題。港幣美元是直接掛鉤的，香港也是個金融自由港，所以投資人也會傾向於讓企業去港股或者美股上市，否則去了 A 股，退出會比較麻煩。
現在有了科創板，以及越來越開放的金融系統，這個現象就會慢慢有所改觀。而且你會發現，現在這些創新企業主要是國際美元資本和大陸資本在參與，香港資本參與的比較少。
3.監管問題
港股市場是全世界監管最松的市場，導致各種亂象特別多，莊股、老千股、資本做局大吃小筆筆皆是。
很多人說 A 股亂，那是沒見過世面，A 股最亂的時候都遠不如港股，更何況 A 股現在大資料監控技術玩得賊溜，只是規則機制上確實離美股還有差距。
港股這種無為而治的寬鬆，導致了港股在一定程度上就是個散戶屠宰場，韭菜割太狠了就不利於長期生長，形成了擠出效應，客觀上也對港股的風
險偏好和估值水平產生了一定壓力。
二、港股特徵決定投資邏輯
那麼，從以上三個特徵，可以推匯出什麼結論呢？有興趣的聽眾可以按下暫停鍵，自己思考一下：
1.流動性問題決定了，在港股估值便宜不能解決任何問題，便宜既不代表漲幅空間大、收益高，港股大量股票都是持續多年半死不活，同時也不代表抗跌，一旦出了問題，它們跌起來一點都不會比那些高估值的頭部股票少。
在港股投資，千萬不要圖便宜。港股常年有大量市淨率 1 以下，乃至 0.5 以下的企業，而且是穩定經營的正經企業，不是說業務有問題要倒閉那種。
去年有段時間港股有不少內銀股曾經跌到市淨率 0.2 的水平，注意，這都是一些不可能倒閉的國有大行，經營也沒出什麼問題。以常理來說，0.2 的市淨率基本就是市場認為企業差不多已經倒閉了，恐怕沒幾個人能想到這種級別的低位。
我敢在 A 股說銀保地差不多到底了，但在港股絕對不敢說同樣的話。
2.流動性問題還決定了，投資港股要高度關注宏觀經濟和國際金融環境。這不是因為經濟金融出問題了會影響企業業績，而是因為港股作為一個離岸市場，每次全球經濟金融一出問題，各路資本都會優先撤回去救老家，美國人回美國，歐洲人回歐洲，大陸人回大陸，留下一個被抽乾流動性的港股市場在風中凌亂。一旦流動性枯竭，很多股票的下跌程度經常會嚴重脫離基本面。
有人可能會說，那好啊，可以抄底了。
是可以，但是也很難操作，港股一旦進入熊市，下跌會非常漫長，不斷創出新低，經常是越抄越底，絕大部分人在情緒上就很難扛過去，所以一般不建議在港股過於左側操作，港股整體適合右側一點。
3.港股市場審美問題決定了，投資港股不能跟傳統港人站在一起，要跟國際資本和大陸資本站在一起，關注科技、網際網路、ERP、SaaS、醫藥這些方向，尤其是其中的頭部企業。唯一例外的是食品飲料和服裝這類消費股，這是極少數既符合香港傳統審美，又具有長期成長空間的賽道。
不過問題是，你真去看一下就會發現，港股當中這些股票的價格一點都不比美股、A 股便宜，在港股買火鍋礦泉水創新藥的體驗，跟在 A 股買白酒醬油新能源是一樣的，都是大幾十一兩百倍的市盈率，都讓人感覺很難下得去手。這種讓人下不去手的感覺，進一步會促使部分南下港股的散戶去撿便宜貨，這個我們後面再展開。
4.港股的監管問題和市場生態決定了，投資港股千萬不要去碰小票、妖股、仙股，很容易財富歸零，而且往往連跑的機會都沒有。
A 股雖然這兩年沒業績的小票也被打下去了，但整體還是比港股溫柔很多，你就算不幸中槍，只要下定決心跑，多少還是能跑出來一部分的，這就是散戶比例高的市場的好處，總有人用不斷的瞎抄底來為你的錯誤買單。
而港股就沒這麼客氣了，一旦中槍，流動性根本不支援你跑出來。
三、近期南下資金的行為問題
講完了特徵和結論，我們來說一下近期南下資金的行為問題。
機構的行為沒什麼問題，主要集中在優質行業的頭部企業，說白了就是 A 股有點貴了，大家換個地方抱團。
我個人也很認可港股當中這些頭部企業的價值，尤其是這裡面有些賽道在 A 股暫時還沒有什麼比較好的標的，算是一種稀缺性資產。
現在的問題是，散戶跟風一旦多了，行為就開始混亂了，最主要的表現是在港股搶 AH 股的便宜貨，最近港股通成交裡面不小一部分就是這些股票（AH 股就是指港 A 兩地上市的企業，大頭是一堆中字頭和銀行地產）。
這我也不能說不對，而且短期確實在漲，我這時候出來說什麼好像也不太好，但反正你知道我前面說的就行了。港股便宜不解決問題，它長期一直便宜，偶爾修復一波也沒有什麼持續性，過不了太久又回到老樣子了。
這是持續了二三十年的局面，千萬不要輕易覺得你可以扭轉歷史，你一來，就扼住了命運的咽喉，逆轉乾坤，改天換地，低估值紛紛修復，港股從此新生。我也沒法論證這不會發生，但你覺得機率有多大？
更何況，現在這檔口上，美元開始反彈了，港幣也就跟著反彈了，AH 估值差本來就會收斂，國際資本本來就有迴流傾向，剩餘的時間視窗比較有限了。
說真的，實在憋不住想撿便宜還不如在 A 股撿銀保地，至少 A 股的銀保地雖然上漲沒有持續性，但也跌不穿，港股可就不一樣了，既缺乏上漲持續性，也能給你跌穿了，圖個啥。
南下散戶另一個有問題的行為就是在港股抄底，不斷買下跌的股票。這我說的直白點，一來港股不適合頻繁抄底，因為底經常低的超乎想象，二來在當下這個資金鉅額流入的時候，還不漲的股票，能有多大前途？
一定意義上，最近這一
輪港股的大額流入，其實可以看成我上期提到的“漲幅擴散”，由於投資渠道變多，以及機構主導權的建立，使得原本在 A 股內部瞎擴散買垃圾股的情況沒有發生，轉而朝系統性估值偏低的港股擴散。這也是合理的，但客觀上也說明，行情進入後期了，剩下的，我們就直播的時候再說了，那麼我們下期再見。
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