各位聽眾大家好，歡迎收聽《東西情報站》，我是大白。
今天我們還是接著上期的話題，繼續聊一下目前 A 股的行情。本來我不想連著講股市的，有點怕連著講看上去像是在教大家跟蹤市場，從而導致一些人把這當成操作建議貿然入市。
但是月底要跟大家直播討論一下今年 A 股下半場的策略問題，那出於理解上面比較連貫的需求，就要先把上半場的市場詮釋做完，不多廢話，繼續往下說。
一、熱門抱團股的基本面
上期末尾提到，目前市場上部分熱門抱團股的價格已經有點脫離基本面了，我先來解釋下這一點。
這兩年國內股市環境非常推崇價值投資，張口價值，閉口基本面，好像離了這些東西就不會說話了。
不是說價值投資理念不對，也不是說基本面不重要，而是太多人一方面只是學了些皮毛，知道了一些詞彙，另一方面又產生了一種近乎宗教式的狂熱信仰和一元思維，這就有問題了。
企業基本面當然很重要，但是整個市場當中，只有基本面這一個要素嗎？基本面好就一切沒問題了嗎？
當然不是，企業基本面是一個重要客觀要素，貨幣流動性、經濟景氣度也是很重要的客觀要素，甚至對於美股而言，流動性在近些年的重要性是大於企業基本面的。
此外，市場還有一個繞不過去的主觀要素，就是人的情緒和心理，既包括你的，也包括他人的。
企業基本面可以決定企業業績當下安全邊際的下限和未來成長空間的上限，從而形成一個內在價值的中樞，但是這個中樞並無法決定股價的高低點，股價高低點一定是遠遠突破基本面上下限的，偏離度可以達到幾倍乃至十倍，這裡面有巨大的資金和情緒因素，同時價值中樞也無法解決價格波動問題，價格波動當中含有巨大的隨機漫步成分。
那麼，無視價格高低點和波動，埋頭長持行不行？行，但也並不是完美的：
一來，這樣做非常難，非常反人性，輕易說出五年十年長持的人，大多數是沒有真正長期持股經驗的；
二來，長期持有的機會成本和時間成本是非常沉重的，散戶相對於機構來說，很難對一家企業的基本面挖的太深，貿然埋頭長持的話，一旦錯了，這個沉重的機會成本和時間成本會拉開巨大的人生差距。
這個錯還不一定是股票買錯了，也有可能是價格買錯了，而且買錯價格還不一定是你自己主觀能決定的。
舉例來說，美股的“漂亮 50”在 70 年代維持了接近十年的高速上漲，你要是在那個年代的後期正好三十出頭，有點小錢，天天想著要投資點什麼的話，那很大機率就會上船，這是時代決定的，千萬不要妄想自己有超越時代的睿智，而那之後，你就要花很多年來消化這個高價格了。
這就是為什麼格雷厄姆說“股市短期是投票機，長期是稱重機”，道理是一樣的，看到長期是好事，但是也不要忽視中短期。
人天然容易矯枉過正，以前 A 股投機思維、博弈思維非常重，這幾年開始糾正，糾正的過程當中，一部分人就過度了，對基本面一元思維形成了過度依賴，變得特別喜歡在高位找利好。
A 股目前的熱門抱團股大多都是各行各業的頭部企業，規模普遍很大，基本面情況相對是比較穩定的，一兩年的維度上，變化不大。
即便利潤高增長也是斜率比較穩定的高增長。而這些股票目前的股價相對於 2020 年 1 月份疫情之前的位置，普遍有翻倍以上的漲幅，甚至三四倍都不罕見。
而 2020 年 1 月份的價格其實也並不是一個嚴重低估的價格，這樣的話，基本面普遍沒有大幅改善，價格出現翻倍以上，乃至數倍的漲幅，要是再用基本面去分析，是一件有點無聊的事情，屬於典型的高位找利好。
二、熱門抱團股回撥後，對後續市場的兩個猜想
正好上週開始，熱門抱團股普遍出現了一些回撥，如果按照 A 股以往的經驗的話，接下來緊接著應該出現兩個現象，一個叫做寬幅震盪，一個叫做漲幅擴散。
這兩個現象目前確實也有出現的跡象，但是注意不要單純地套用經驗，歷史是螺旋的上升，不會簡單的重複。
1.寬幅震盪
A 股歷史上的牛市當中，主線板塊在主升浪的單邊上漲結束後，會出現持續的大幅度震盪，而且往往能在震盪當中再創出幾次新高，也就是前面震盪中的回撥是所謂的“假摔”，假摔幾次之後，市場的動能和情緒消耗的差不多了才會真摔。
之所以會這樣，是因為 A 股散戶和遊資的佔比高，市場觀點分歧很大，行為比較混亂。而且散戶特別喜歡瞎抄底，50 漲到 100 再跌到 80，普通散戶出於價格錨定心理，會覺得 80 很便宜，特別喜歡在這種時候往裡幹，把市場又給強行推上去。推上去之後，由於各方參與者的觀點分歧，獲利盤的拋壓大，又打下來，來來回回，跟抽瘋一樣。
所以回過頭去看，會發現 2007 年、2015 年牛市的高位都不是直上直下的，都有反覆的糾葛，並且在糾葛中創下新高，最終把最多的散戶鎖在最高的位置。
這次會不會還是這樣？不一定，我不敢說不會，但大機率即便有相似之處，也不會像以前那麼典型。
原因很簡單，至今為止，散戶直接入市的增量不夠，而遊資的規模更是遠不如當年，去年最高成交額是 7 月 7 日的一萬六千多億，今年到目前為止最高的是 1 月 5 日的一萬一千多億，這個量在 2015 年只不過是非常尋常的一天 年的高點在兩萬億以上，而現在的我們比 2015 年的時候有錢不少。
有人可能會說當年是槓桿牛，目前沒這麼多槓桿資金，這個我專門統計過，當年各類槓桿資金的高點是三萬八千億，目前兩融餘額一萬六千億，差額兩萬兩千億，而近些年新增的外資、養老社保、險資等等是超出這個數額的，更別說還有巨量的新增公募基金，資金相對於當年沒有缺口。
所以說到底，還是散戶的直接動員程度比當年低得多，大家越來越多透過公募基金曲線入市，公募機構成為市場的絕對主導力量，當然還有一部分外資的影響力，外資實際上也是機構為主。
當主導力量都是機構的時候，主要決策者都具有比較相似的教育背景、職業經歷、技能訓練以及行業規矩，他們的觀點和行為就會比較一致，市場分歧遠遠小於散戶主導的情況，這就導致市場容易直上直下，美股就是這樣的，跌起來一步到位，不太會中間頻繁瞎反彈。
對於目前倉位還比較重的人來說，這可能不是一個好訊息，因為退出策略的難度變大了，可能很難像以前那樣在反彈中從容抽身。
所以目前要有這個預期——市場未必有以前那樣多次的假摔和新高，要針對這個可能性做好一個交易計劃，當然也不是一定沒有，有的話最好。
2.漲幅擴散
這也是 A 股以前典型的牛市特徵，就是主線板塊的主升浪結束之後，市場會開始瞎漲，不管有沒有基本面支撐，不管行業和公司怎麼樣，反正就是沒漲的板塊都給你漲一遍，最後消滅所有低價。
這個情況近期有小面積發生，比如頭部白酒持續大漲之後，一堆本來看著都快倒閉的十八線酒廠也跟著瞎漲了一波。
但是這個現象目前並不普遍 年以來，A 股後 70% 的股票，日子過得普遍都挺慘的，即便在 2019 年至今的牛市當中也是如此。1 月 4 日到 8 日那周，滬深 300 指數上漲 %，兩市中位數下跌 %，創出了歷史級的分化，這周雖然有所逆轉，但還不能認為漲幅大面積擴散了，目前看只能說是尾部股票超跌之後的一個弱勢反彈而已，畢竟也不能天天捱揍，偶爾還是要喘口氣的。
同樣，我也不敢保證歷史不會重演，但目前是機構主導的市場，機構可以去把有基本面支撐的股票推到脫離基本面的程度，但真心不太會去碰沒有基本面支撐的小票，A 股歷史上退市太少了，尾部小票裡面垃圾太多，整體質地很差，機構買不下手。
同樣是四千只股票，美股是從一萬多隻裡汰換出來的，我們是從 4100 只汰換出 4000 只，完全不是一回事。
很多遊資這兩年憑著經驗的慣性，還是在玩小票，有些虧得親媽都不認識了，導致規模大幅縮減，這兩年經常看到的新聞就是某某遊資坐莊虧了幾個億然後被證監會處罰了。
而散戶行為高度分散，沒有機構或者遊資引導的話，單純靠散戶到處瞎買是形不成合力的，沒有合力就不會形成有序的板塊輪動擴散，變成雨露均霑，最後石沉大海，更何況現在散戶的發動程度也不夠。
目前比較有可能出現一種漲幅遷移，不是大規模擴散，而是從熱門抱團股朝銀保地遷移。其實已經有跡象了，這背後的本質是部分機構對目前的價格有點畏高，所以遷移部分倉位來保利潤。
熱門抱團股由於一定程度脫離基本面，所以股價的彈性會比較大，上下波動會比較厲害，一旦回撤，幅度也會比較大，而銀保地雖然很難有持續性的上漲，但是估值在歷史級的低位，股價沒什麼彈性，跌也跌不太動。
而機構正好需要控波動、控回撤，基金團隊也需要保住自己的獎金，但受到規則限制，他們又不能大幅降低倉位，所以把倉位移到銀保地去避險是一個理性決策方向。
但注意，人家是去避險的，不是指望在銀保地上掙錢，這一點要明白，銀保地在目前的大環境下很難有持續性的行情，這個我之前專門分析過了，去看一下 2019 年 2 月、2020 年 7 月和 11 月銀保地的走勢就很直觀了，典型的過山車。這也是為什麼我之前雖然說銀保地見底了，但我對它們的態度依舊比較消極。
以上是對後續市場格局的兩個猜想，至於市場整體大趨勢，我現在沒有特別強的把握。
之前 11 月
初的時候，點位不高，抱團股的價格也不算離譜，市場格局比較好，主線清晰，向上的能量比向下要明顯大，比較好下判斷。
但越漲越消耗向上的能量，積累向下的能量，尤其是抱團股又上去 20%-50%，確實比較高了，市場格局不是那麼好，主線也模糊了，這時候很難給出一個把握比較大的判斷。
非要拍個腦袋的話，我傾向於認為整體行情還沒到頭，至少銀保地倒下之前，指數是沒什麼問題的，指數還是在強勢狀態，繼續向上的可能性並不小，甚至不排除機構大規模移倉引發銀保地拉昇指數，指數的漲速一旦上去，散戶就會加速入場，從而引發失控。
但這樣的判斷已經不能用來指導策略了，目前要走一步看一步，越是高位，越是要目光短淺，最多看到農曆春節以前，不要再往遠看了，看太遠會導致忽視高位的風險；反過來越是在低位，越是要往遠了看，看太近會錯過低位白送的長期價值。
最後，補充一句，我今天說的這些都是偏博弈思維的東西，但並不是要教大家學博弈，不學價值投資，絕無此意，只是告訴大家不要一元思維，價值投資是很好的方法論，但不是宗教信仰。什麼樣的問題用什麼樣的思維去解決，選股就要用基本面的思維，高位高到脫離基本面了，那就只能用情緒、心理、技術分析這些博弈思維去擇時了，這是沒辦法的辦法。
那麼今天聊到這裡，我們下期再見。
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