現在時間是 1 月 12 日，週二下午，股市剛剛收盤，最近 A 股相當躁動，趁著大家關注度比較高，我們來開始新結構當中的第一期股市覆盤。
正式開始之前先說兩個小問題：
1.觀點延續性問題——投資當中的觀點和判斷，不能簡單地用對錯來衡量，市場的不確定性決定了任何人都會頻繁出錯。
比如今年美股很多老牌投資大師都頻頻出錯，投資收益率也比較一般。一個人的觀點需要連續地去看，並從中尋找具有延續性的邏輯，進而用這個延續性的邏輯去對市場進行擬合，來衡量長期的有效性，而不是一次兩次三次的對錯。
如果一個人的觀點和判斷根本找不到延續性的邏輯，經常左右橫跳，那大機率他的觀點和判斷就是沒有意義的，即便當下可能對了幾次。
如果一個人的觀點和判斷具有長期穩定且不斷改進的延續性邏輯，那麼短期一兩次錯誤未必就說明無效。
數學上來說，一個系統短期的無效性，恰恰可能是長期有效性的來源，因為市場一定會出現極端態，沒有一個有限系統能夠窮舉市場的所有極端態。所以單一有限系統一定有失效的時候，正是放棄了部分極端態，才能更好的擬合大多數情況，而一個試圖窮舉所有極端態的系統會走向無限複雜度。
說人話就是有所捨棄，才能有所得。
在這個欄目當中，我最早對 A 股做出直接趨勢性判斷是去年 11 月 6 日的那期加更，當時股市還在調整當中，此後 12 月下旬的時候講了兩期專門聊 A 股後續可能性的內容，所以關注 A 股的聽眾可以倒回去從延續性的角度重新看下我的整個判斷。
2.關於股市內容的一些表達方式，可能有的聽眾能夠感覺出來，在關於股市的內容上，我有些話表達的不是特別直白，講的不如房產或者其他問題來的那麼好理解。
這一點我是故意的，我不是故意要為難大家，而是想要控制一下風險，我大致能感覺出來平臺當中有大量完全沒有股市基礎的聽眾，我怕講的太直接，可能會讓一些聽眾有種發現新世界的感覺，然後貿然入市，這在股市當中是非常危險的。
所以設定一定的理解門檻是為了起到提醒和限制的作用，如果你感覺還有一些地方聽不太明白，那可能就還不是足夠適合直接進入股市。事實上這些東西都是很基礎的，對股市具備基本駕馭能力的人肯定是覺得很簡單的。
暫時我還是打算保持這個策略，後續如果有必要的話，再做調整。
下面我們開始正篇。
一、A 股近期的行情
從大尺度上來講，A 股的牛市行情從 2019 年 1 月 4 日上證指數觸底 2440 點開始到現在，一直沒有中斷，目前也沒有看到要很快中斷的跡象。中間的所有波動，不管是 2019 年 4 月份那種市場內生分歧導致的調整，還是今年初那種疫情外部因素引發的急跌，從大尺度上來看，都屬於噪音，沒什麼差別，市場系統性的大行情實際上是很難被打斷的。
從中尺度上來講，A 股在今年 7 月到達階段性高點之後，花了三個多月的時間來調整和切換主線——從科技、醫療、消費，切換到了新能源、白酒和工業順週期。
行情在中前期是一定需要主線的，到後期有可能會發瘋亂漲，但中前期沒有主線的行情是走不遠的，找到新主線後，市場在 10 月底開始恢復強勢。
從小尺度上來講，A 股眼前這一輪行情的起點是 12 月 25 日，普通散戶多數應該是在 12 月 31 日那根大陽線認識到行情的，遲鈍一點的可能到今天這根大陽線站上 3600 點才開始意識到。
大尺度由全市場業績的內生增長和經濟基本面的大趨勢決定，中尺度則受行業景氣週期波動的控制，小尺度一般是純粹資金和情緒博弈的結果。
不同尺度下的方向性判斷以及改變判斷的底限條件是一個基本的錨，這一點要先在腦中建立起來，否則認知和情緒一旦脫錨，很容易被裹挾在市場漲跌之中，變成隨之起伏的牽線木偶。
我相信肯定有人在 11 月至今的一些回調當中覺得我之前的判斷要被打臉了，但實際上，11 月至今的所有回撥，即便從最小的技術尺度來看，也都是非常溫和的，最大才 4% 的回撥，遠遠沒有涉及到擊穿中等尺度判斷底線的程度。
從結構上來看，這一輪行情的特徵非常極端，就是極端抱團，抱在熱門行業頭部的幾十只股票上，主要包含新能源、大消費、順週期工業龍頭等，我們以最極端的上週，也就是 1 月 4 日到 8 日這五個交易日為例，來看一下資料。
這一週指數前四天漲，第五天輕微調整：
1 月 4 日週一，上證指數上漲 %，滬深 300 指數上漲 %，兩市 1100 只股票下跌；
1 月 5 日週二，上證指數上漲 %，滬深
300 指數上漲 %，兩市 2385 只股票下跌；
1 月 6 日週三，上證指數上漲 %，滬深 300 指數上漲 %，兩市 2980 只股票下跌；
1 月 7 日週四，上證指數上漲 %，滬深 300 指數上漲 %，兩市 3282 只股票下跌。
要知道 A 股一共也就 4000 來只股票，也就是在這上漲的一週當中，大部分股票都在下跌，而且跌幅還挺慘的。最後一整週下來，上證指數漲了 %，滬深 300 指數漲了 %，而兩市所有股票的中位數是下跌 %，558 只股票創出 52 周新低，頭部在大漲，而尾部幾乎處於股災狀態。
滬深 300 說白了就是 A 股最大的 300 家公司，也就是說頭部 300 家和中位數相比，裡外裡差了 9 個點。這麼極端的分化行情，說實話我還是第一次見，我沒有詳細考證是不是歷史第一，但就算不是肯定也是前幾。
所以散戶上週如果在指數上漲的過程當中沒賺錢，乃至虧錢的話，是很正常的，因為交易所的大資料顯示，越是頭部股票，散戶持倉佔比越低，越是尾部股票，散戶持倉佔比越高，這個問題無解，人性就是喜歡撿便宜。
二、股市抱團行情
實際上這一輪抱團行情，如果要追溯的話，從 2017 年上半年就開始了，當時上證 50 指數逐步脫離上證指數，開始走出獨立行情。
到 2019 年開始，抱團概念開始進入大眾視野，打那之後，抱團股這個事情就沒有少被罵，尤其是白酒，部分踏空沒賺到錢甚至虧了錢的散戶，心態特別不好，天天詛咒抱團要瓦解，白馬股要崩盤，說白了還是眼紅，要是抱團正好抱在他的持倉股上，你看他還罵不罵。
抱團，說白了就是機構重倉，主要就是公募基金重倉，而機構終究還是基於業績基本面去重倉的，所以抱團沒有輿論上喊的那麼不理性，也沒有那麼狹隘，不光只有白酒，也有很多新興產業的優秀企業，未來幾乎註定會成為全球領導者的那種級別。
但是公募基金的一些機制，可能會把原本每個基金團隊作為個體的理性決策，推波助瀾成一種群體非理性現象，舉例來說：
1.賺錢效應
公募基金抱團賺了錢，老百姓看了就都來買基金，於是新發基金近兩年維持在高位，今年尤其誇張，越來越多的錢進來，繼續投入進去抱團，形成自我強化。
2.倉位底線
公募基金是有倉位底線的，這是監管制度決定的，而且這個底線還挺高的，當然各類基金不一樣，比如偏股型基金一般是 60%，這實際上是個比較高的倉位，所以即便管理團隊覺得太高了，想要套現，他也不能把倉位降下去。
3.公募基金的考核制度
公募基金是考核相對收益的，說人話就是，不是比絕對賺了多少錢，而是比排名，所以公募基金需要錨定市場。
也就是說，即便基金團隊有幾隻研究的很深的非主流股票，覺得很有前途，他們一般也不會特別大倉位往裡擠的，因為他們要比排名，他們的職業生涯是以年為單位考核的。
而非主流股票的價值發掘過程可能會很漫長，甚至可能落空，所以在此之前他們需要錨定市場，那如何錨定市場呢？把一部分倉位建在那些主流抱團股上面，而且往往這一部分還不小。
這些機制決定了——機構抱團行為一定會不斷自我強化，最終成為一個由個體理性決策推動的群體非理性現象，從而面臨崩潰的風險。
是的，我用的詞是崩潰，這不是什麼高深的知識或者原理決定的，這是常識決定的，什麼叫常識？常識就是水不會往高處流，樹不能長到天上去。
當前實際上是 A 股的第四次大規模抱團行情，前 3 次都崩潰了，美股也有很多抱團行情，比如漂亮 50，比如科網泡沫，本質都是機構重倉的抱團行情，最後也都崩潰瓦解了，現在的 FAAMG 同樣也是抱團，只不過美國的流動性實在過於寬鬆，所以他們大機率比我們更能抱，抱得會更高更久。
當然我也不是在說市場很快要崩潰了，這一點我倒是可以給你結論，我覺得還有挺長一段距離的。
三、機構抱團對市場的影響
邏輯上來說，市場過度自我強化之後，有可能會出現兩種結局方向：
1.一種是市場參與者主觀上出現越來越多的分歧，只要價格脫離基本面的程度足夠高，就會有越來越多的參與者主觀上改變看法，基金團隊的核心訴求可能會從“我不能輸”變成“我不能死”。
但是這個足夠高具體是多高，不知道，很難提前預測，情緒面的事情只能用情緒面的手法去解決，這個時候市場跟基本面實際上是沒有關係的，你要是光看基本面的話，現在美股、A 股絕大部分頭部股票都應該一鍵清倉，適合情緒面的手法就是技術手法，所以只能
用技術手法去跟蹤市場。
2.另一種結局方向是市場要素客觀上支援不了價格了，比如流動性，說人話就是錢不夠了，再比如監管意志，某些行為可能觸發了監管層的干預，等等諸如此類，15 年最後崩盤的直接觸發點就是撤槓桿。
但這兩種大方向下具體的劇本有很多很多，這個問題就比較複雜了，我們後面會繼續討論，今天先說到這裡，大家也不必看著現在市場漲就著急，我不是來指導大家參與市場的，不會給出任何股市的投資建議，所以我不會去緊跟市場的節奏，我只是幫大家來詮釋市場。
各位有什麼想法或者建議可以在評論區提出來，我也需要了解一下大家對股市這個話題的具體需求，那麼我們下期再見。
如果您覺得《東西情報站：關注每日熱點新聞》小說很精彩的話，請貼上以下網址分享給您的好友，謝謝支援！
（ 本書網址：https://m.51du.org/xs/353841.html ）