小報告廳距離招新的校道不算太遠。
小島直樹帶著三人繞過兩棟教學樓，又沿著一條種滿銀杏樹的小路走了幾分鐘，很快便在一棟略顯老舊的建築前停了下來。
門口已經貼上了經濟學研究部的活動海報。
《外部經濟性與臺場開發——西武真的被救了嗎？》
海報下面擺著一張鋪著白布的長桌，桌面上放著經濟學研究部往年的部刊、社團活動介紹和幾張入部申請表。兩名負責接待的學生坐在後面，看到直樹帶著三名新生過來，立刻精神了許多。
“這三位是我從外面邀請過來的。”
直樹先一步走到桌前。
“演講已經開始了吧？”
“開始十幾分鍾了。”
坐在左邊的女生說著，目光忍不住越過直樹，在皋月三人身上多停留了一會兒。
她很快從桌上拿起幾份講義。
“需要先登記嗎？”
“今天是公開研究會，等結束以後再補就行。”
直樹顯然沒有打算在這個時候詢問三人的姓名。
人都已經帶到門口了，要是因為登記表和聯絡方式讓她們覺得麻煩，剛才一路上的努力就全白費了。
更何況只要高橋前輩的演講能夠把人留下來，姓名和學部之後總有機會知道。
“請進吧。”
直樹接過講義，替三人推開報告廳的門。
裡面比皋月想象中熱鬧一些。
這是一間能夠容納六七十人的階梯教室，前面幾排已經坐得差不多了，後排則零散分佈著一些剛剛進來的新生。除了負責活動的社團成員，真正來旁聽的人大概有三十多個。
教室正前方掛著幾張很大的圖表。
西武鐵道、王子酒店、西武球場和臺場專案被列在左邊，西園寺物流、S-Farm、西園寺建設與幾家零售會社則放在右邊。雙方之間畫著顏色不同的箭頭，用來表示資金、貨物、客流與工程資源的流向。
圖表旁邊還貼著幾張從報紙上剪下來的照片。
其中既有西園寺與西武宣佈基本合作時的新聞，也有車站內剛剛開始營業的櫃檯，以及臺場仍在施工的酒店和會展設施。
站在講臺前的是一名戴著細框眼鏡的男生。
他的相貌算不上引人注意，身上只穿著一件普通的白色襯衫，袖子捲到了手肘附近。
講臺上放著一大疊分門別類的資料，邊緣貼著不同顏色的標籤，可他大多數時候並不需要低頭翻找。
只要臺下有人看向某張圖表，他就能直接說出上面的資料來自哪一期報紙，或者哪一份公開資料。
直樹沒有立刻離開。
他先帶著三人走到後排空著的位置，壓低聲音說道：“前面的合作經過已經講完了，現在正好開始分析雙方得到的利益。”
“我還要回外面繼續招新。”
他說著，將剩下的講義分別遞給禮子和綾子。
“如果有什麼不明白的地方，結束以後也可以直接問高橋前輩。”
綾子接過講義，十分乖巧地點了點頭。
“謝謝小島學長。”
直樹看了她一眼。
不知道是不是錯覺，這位學妹的嘴角似乎又動了一下。
他還來不及多想，坐在門口附近的部員已經朝他招了招手，示意外面又有人在等。直樹只能暫時把這點疑惑放下，匆匆離開了報告廳。
門重新關上。
綾子終於低下頭，用手中的講義擋住了半張臉。
“噗……”
禮子轉頭看她。
“你從剛才開始就在笑什麼？”
“我沒有笑。”
綾子的聲音從紙後面傳出來，還有些發悶。
“我只是在想，那位小島學長好像真的很相信臺上的前輩。”
“他真的要教西園寺同學怎麼分析經濟嗎？”
“不能這麼說哦。”
一旁的皋月已經翻開了手中的介紹冊。
她說話的聲音很輕，並沒有影響到坐在前面的人。
“高橋學長確實做過很多調查。”
直樹遞給她的這一本比門口發放的講義更加完整，除了今天演講的大致內容，還整理了西武兩條主要線路的重點車站、部分公開客流資料、王子酒店在東京與北海道的分佈，以及雙方宣佈合作前後，臺場工程進度發生的變化。
有些資料和西園寺內部掌握的數字存在差距。
不過以學生社團能夠接觸到的公開資料來說，已經做得相當不錯了。
更重要的是，高橋並沒有把幾條新聞簡單拼在一起。
他確實理解了西武的鐵路、酒店、土地和臺場專案彼此相連，也看出了西園寺取得站內經營權和酒店採購權以後，可以將自己的農業、物流與零售業務接入西武體系。
這已經超過了大部分財經報道的分析深度。
“還真的去車站調查過了啊。”
綾子翻到後面的照片。
照片裡拍下了西園寺物流的貨車，以及已經換上新商品的站內櫃檯。拍攝角度算不上專業，有一張甚至被路邊的電線杆擋住了小半，不過照片右下角都標著拍攝地點和日期。
“我剛才還說他們在過家家。”
綾子壓低了聲音。
“是不是有點過分了？”
禮子看了她一眼。
“你終於知道反省了？”
“我一直很善於反省。”
“通常是在說完以後。”
皋月沒有理會兩人的小聲爭論。
她抬起頭，重新看向臺上的高橋。
此時的演講已經進入雙方合作條款的部分。
“從已經公開的資料來看，西武讓出的核心利益主要有三項。”
高橋拿起粉筆，在黑板上依次寫下幾行字。
站內商業。
酒店採購。
球場周邊經營。
“其中，西武池袋線和新宿線的部分重點車站，將會把站內商業經營交給西園寺體系，期限為十五年。”
“王子酒店在東京與北海道的各項採購，則會優先使用S-Farm和西園寺相關企業提供的商品，期限是十年。”
高橋轉過身，用粉筆點了點掛在黑板旁邊的關係圖。
“此外還有球場周邊的餐飲、廣告和商品銷售。這些專案的具體條款並未全部公開，不過從近期出現的變化來看，西園寺已經開始進入其中一部分業務。”
臺下有人低頭翻動講義。
高橋等待了一會兒，給新生找到對應頁面的時間，隨後才繼續講下去。
“只看這些條件，西武毫無疑問是退讓的一方。”
“車站每天都擁有固定人流，王子酒店也能提供長期採購訂單。西武將這些收益入口交給西園寺，換取了資金、物資與建設資源。”
他又在黑板另一側寫下兩個數字。
十年。
十五年。
“不過，這些經營權都有期限。”
“十五年以後，車站依然屬於西武。十年以後，王子酒店仍然可以重新選擇供應商。西園寺獲得了進入這些經營體系的資格，卻沒有得到鐵路、酒店和土地本身。”
高橋的語速不快。
他說到比較重要的地方時，還會停下來觀察臺下的反應。等確認那些新生已經跟上以後，才將話題引向臺場。
“接下來要考慮的，就是臺場。”
他放下粉筆，走到那張最大的位置圖旁邊。
“西園寺已經在臺場投入了大量資源。西園寺塔、集團總部、各個子公司的總部，以及能源設施和計算中心都集中在這裡。”
“這些專案需要交通，需要酒店，也需要會展與商業設施。”
“而西武恰好擁有這些東西。”
高橋指向圖中代表王子酒店和會展中心的位置。
“西園寺當然可以選擇自行建設，不過那意味著更高的成本和更長的時間。現在雙方達成合作，西園寺幫助西武恢復停滯的工程，西武則為西園寺的集團專案提供完整的周邊配套。”
“這是一筆雙方都需要的交易。”
前排有幾名新生點了點頭。
這部分邏輯並不複雜。
西園寺塔能夠吸引員工、客戶和海外訪客。那些人來到臺場以後，需要住宿、餐飲和交通，西武保留下來的酒店、土地和相關設施自然會從中受益。
西園寺在臺場投入得越多，這些資產的價值也會越高。
高橋在黑板上寫下了“正外部性”。（正外部性：一方投入資源以後，除了自己獲利，也讓周圍沒有直接出錢的人跟著受益。）
“西園寺的建設投入，提升了周邊地區的整體價值。”
“然而這些價值並不會全部回到西園寺手裡。王子酒店可以獲得更多客人，西武的交通設施可以獲得更多使用者，西武保留的土地也會因為臺場開發而升值。”
“從這個角度來看，西武雖然交出了一部分短期收益，卻保住了真正重要的核心資產，同時還能分享西園寺投資所產生的外部收益。”
他的語氣仍然平穩。
他並沒有貶低西園寺，也沒有為了讓結論顯得驚人，故意把西武描述成最後的勝利者。
可隨著黑板上的內容逐漸完整，他的傾向也已經十分明顯。
皋月低下頭，看了一眼高橋在講義裡給出的估算。
站內經營權的價值主要參考了車站周邊的商鋪租金，酒店採購則按照食品供應行業的平均利潤率計算。至於西園寺投入臺場的建設、物流和資金成本，高橋幾乎全部列在了西園寺一側。
另一邊，西武保留的酒店、土地和交通設施，則使用了開發完成以後可能產生的長期收益。
禮子也看到了其中的問題。
她稍微向皋月靠近了一些，目光落在講義的估值表上。
皋月拿起隨身攜帶的鋼筆，在頁面空白處寫下了幾個字。
比較物件？
禮子看完，若有所思地重新望向講臺。
高橋的演講並沒有停下。
“因此，我對這次合作的判斷是——西園寺在談判階段確實是取得了很大優勢，西武也承受了相當明顯的損失。”
“可是，如果把時間拉長到十年甚至十五年以後，情況很可能會發生變化。”
“西武仍然擁有鐵路、酒店、土地與臺場的配套設施，西園寺則需要繼續為自己的臺場佈局投入資源。西園寺發展得越好，西武保留下來的資產也越容易獲得收益。”
高橋將粉筆放回講臺。
“綜上所述，從現有公開資料來看，我認為西武在長期收益上未必處於劣勢。”
“如果臺場按照現在的規劃完成，西武甚至可能成為雙方合作中獲益更多的一方。”
教室裡響起一陣輕微的議論聲。
這個結論顯然比“西武低頭、西園寺獲勝”的新聞標題更容易引起新生興趣——因為它明顯與社會主流的觀點不同。
綾子放下講義，又偷偷看了一眼皋月。
皋月臉上的表情沒有發生多少變化，既沒有不悅，也沒有因為高橋低估西園寺的收益而露出嘲弄。
她只是將鋼筆夾回手冊中，繼續等待高橋把話說完。
接下來的幾分鐘，高橋簡單介紹了經濟學研究部平時的活動方式。
他們會挑選近期發生的經濟事件，由部員分頭收集報紙、企業公告和統計資料，再在例會上提出各自的判斷。較為完整的文章會被收入部刊，也會偶爾請經濟學部的老師過來旁聽。
介紹結束以後，他看了一眼時間。
“今天的演講大致就是這些。”
“接下來還有一些時間，各位如果對剛才的內容有疑問，可以直接提出來。”
報告廳裡安靜了片刻。
很快，坐在前排的一名男生舉起了手。
“高橋學長，我有一個問題。”
“請說。”
“既然西武可以從西園寺的臺場投資中獲得這麼多收益，那西園寺為什麼還要答應這筆合作？”
高橋顯然早就考慮過這個問題，很快就回答了。
“因為西園寺同樣需要西武。”
他重新拿起粉筆，在臺場位置圖上圈出幾處設施。
“西園寺在這裡建設了規模龐大的集團專案，可企業總部是無法脫離周邊環境獨立執行的。”
“道路、酒店、會展、交通與商業配套都會影響整個臺場的價值。”
“西武的部分專案如果長期停擺，西園寺自身的投入也會受到影響。”
“幫助西武恢復建設，也是在保護西園寺已經投入臺場的資金。”
提問的男生點了點頭，低頭記錄起來。
第二個問題來自一名坐在中間位置的女生。
“那西武讓出的車站經營權，到底值多少錢？”
高橋推了一下眼鏡。
“很難得到準確數字。”
“公開資料只能查到部分車站的客流、商業面積和附近租金，具體合同也沒有公佈完整內容。”
“我們根據目前能夠取得的資料進行過估算，價值當然很高。不過經營權只有十五年，與西武保留下來的永久資產相比，我認為仍然處於能夠承受的範圍。”
他翻開桌上的資料，很快報出了講義對應的頁碼。
提問者找到那張表格以後，也沒有繼續追問。
又有幾個人陸續提出問題。
有人詢問地價繼續下跌會不會影響西武的收益，也有人詢問王子酒店是否真的能夠依靠臺場專案恢復經營。
高橋回答得很快。
遇到無法確定的內容，他也會明確說明公開資料不足，沒有為了維持自己的結論而隨意給出數字。
幾輪問題下來，臺下的新生明顯對他多了幾分信服。
報告廳後門在這個時候被輕輕推開。
直樹又帶著兩名新生走了進來。
他先讓兩人坐到門邊的空位，隨後看向講臺。見高橋從容回答完一個關於地價的問題，他臉上立刻露出了滿意的神色。
果然。
只要進入提問環節，高橋前輩的準備到底有多充分，很快就能看出來。
直樹又看向後排的三名少女。
她們還坐在那裡，也沒有露出覺得無聊的表情。
這基本可以宣告這次招新已經成功了一半。
講臺上，高橋回答完最後一個問題，環視了一遍教室。
“還有其他問題嗎？”
暫時沒有人舉手。
前排的部員已經開始整理桌上的資料，似乎認為今天的公開研究會很快就會結束。
綾子看向皋月。
禮子也沒有說話，只是低頭看了一眼皋月寫在講義上的那幾個字。
幾秒鐘後，皋月抬起了手。
坐在後排的新生並不多，高橋很快便注意到了她。
他對這個女孩還有一點印象。
剛才她進來的時候，報告廳裡有不少人都回頭看了一眼。
此後她一直安靜地聽著，很少和身旁的同伴說話，只在講義上寫過幾次東西。
“一年級的同學嗎？”
高橋抬手示意。
“請說。”
皋月沒有起身。
她將講義放在膝上，臉上帶著很自然的笑容。
“高橋學長剛才說，西武可能是長期獲益更多的一方。”
“我想先確認一個問題。”
高橋點頭。
“什麼問題？”
“您所說的西武佔優，是和哪一個西武比較呢？”
教室裡安靜了一些。
高橋看著她，一時間沒有理解這句話的意思。
“當然是和西園寺在這次合作裡獲得的利益進行比較。”
皋月輕輕搖頭。
“我問的是您計算西武收益時所使用的比較基準。”
她翻開講義，將那張估值表露出來。
“這裡計算王子酒店、臺場土地和交通設施的價值時，使用的是工程恢復以後，它們未來可能產生的收益。”
“那麼您認為，這些收益應該和合作達成以前的西武相比，還是應該和沒有西園寺介入時的西武相比？”
剛才還在收拾資料的幾名部員停下了動作。
直樹也愣了一下。
這個問題聽起來並不複雜，可他在腦子裡轉了一遍，忽然發現自己不知道該選哪一個。
如果和合作達成以前比較，西武當然保住了大量資產。
可如果沒有西園寺介入，那些已經放緩甚至停下的工程，真的能夠按照高橋前輩估算的方式完成嗎？
高橋臉上的輕鬆少了一些。
他重新看向講義中的估值表。
“你的意思是，我高估了西武原本擁有的東西？”
“現在還不能這樣判斷。”
皋月的語氣依然溫和。
“我只是想知道，高橋學長放在模型起點上的，究竟是哪一個西武。”
高橋沒有立即回答。
他低頭看了幾秒，又抬頭看向後排的少女。
這已經不是新生沒有聽懂演講以後提出的普通問題了。
她問到的是整個結論成立以前，最先需要確定的條件。
片刻後，高橋轉身拿起粉筆，在黑板空白處寫下兩行字。
達成合作。
沒有合作。
寫完以後，他放下手臂，重新回過身。
“好。”
高橋看著皋月，目光已經徹底認真起來。
“那我們就從這個問題開始。”
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