」金融機構的信用惡化。」
她回答得很快。
」對。但信用惡化之後呢？」
伊莎貝拉的思維開始沿著這條線繼續延伸。
信用惡化。銀行收緊貸款。企業融不到資。投資放緩。消費收縮。失業率上升。
」實體經濟衰退。」她說。
」實體經濟衰退之後呢？」
」需求崩塌。」
」需求崩塌之後，原油的需求會怎樣？」
伊莎貝拉的瞳孔微微收縮了一下。
她明白了。
標普和原油的下跌，不是兩個獨立的交易。它們的驅動力是同一個——信貸危機深化，傳導到實體經濟，引發全面的需求萎縮。
油價現在還在一百四十，是因為投機資金的慣性。那些從次貸市場逃出來的熱錢，湧進了大宗商品這個看起來」更安全」的池子，把油價從九十美元一路推到了一百四十五。
但這些熱錢的本質是什麼？
是恐懼。
是從一個正在崩塌的市場裡逃出來的、無處可去的、正在尋找最後一塊淨土的恐懼資金。
當危機進一步加深——當那些基金開始被贖回、當流動性的緊縮從信貸市場蔓延到每一個資產類別——這些熱錢也會被強制抽走。
到那時候，支撐油價的最後一根柱子就會斷掉。
伊莎貝拉看著白板上那兩行字，沉默了幾秒鐘。
」您不是在做空原油。」她的聲音變得很輕，每一個字都像是在確認一個她剛剛意識到的、但又不太敢相信的東西。
」您是在定價一場蕭條。」
陸澤沒有否認。
他只是把馬克筆放回白板的擱架上，走回辦公桌前坐下。
」金融機構的信用惡化，是第一層。」他說，」確定性最高，趨勢最明顯。CDS和XLF覆蓋這一層。」
」危機向實體經濟的蔓延，是第二層。確定性稍低一些，因為傳導需要時間，路徑也有變數。但方向是確定的。標普和原油覆蓋這一層。」
」兩層之間不是先後關係，而是因果關係。第一層是原因，第二層是結果。第一層已經在發生了，第二層正在路上。」
伊莎貝拉盯著他看了兩秒鐘，然後低下頭，開始在平板上飛速地做筆記。
」執行節奏呢？」她問。
」標普和原油的看跌期權，場內能吃到多深？」
這是一個極其實務的問題，也是她作為COO必須立刻想清楚的問題。
」標普的話，」她調出了CBOE的期權鏈資料，掃了一眼，」目前場內有流動性的遠期Put，最深大概到一千一百點左右。再往下就幾乎沒有成交了。」
」原油呢？」
」NYMEX的十二月合約，有流動性的Put大概最深到一百一十美元附近。再往下，做市商的報價極其稀薄，買賣價差大到沒法做。」
陸澤點頭：」先把場內能吃的全部吃下來。」
」優點是什麼，你比我清楚。」
他看著伊莎貝拉。
」無對手方風險。」伊莎貝拉脫口而出。
」交易所清算，OCC擔保。不管將來誰死誰活，只要交易所還在，我們的合約就一定會被履約。而且流動性相對好，想賣的時候能賣得掉。」
」缺點呢？」
」越深度的價外合約，場內的容量越小。我們要的規模和深度，場內覆蓋不了。標普跌到一千一以下的部分，原油跌到一百一以下的部分，場內基本上買不到。」
」所以場外要同步開始。」
陸澤拿起桌上的咖啡杯，發現已經空了，放下。
」先做一小批。以對沖的名義。」
伊莎貝拉抬起頭：」對沖什麼？」
」我們在原油上還保留著一部分底倉尾貨，對嗎？」
」對。大約還有相當一部分的看漲期權，正在慢慢出。」
」用這批尾倉做理由。」
陸澤說，」告訴高盛和大摩，我們擔心油價短期內出現劇烈波動，需要為手裡剩餘的多頭尾倉購買下行保護。」
」以這個名義，向他們各定製幾千萬美元權利金的原油看跌期權。行權價設在八十到一百之間。」
伊莎貝拉想了一下：」這個規模和理由都說得通。幾千萬的保護性Put，對於我們帳面上還持有的那批多頭來說，是完全合理的風控操作。他們不會起疑。」
」而且，」
她補充道。
」這批場外合約的主要目的不是賺多少錢。是把通道打通。等後面油價真的開始加速下跌，我們需要追加更深行權價的場外期權時，就不用從零開始談。」
陸澤看著她，點了一下頭。
那個極其微弱的、只有她能捕捉到的認可痕跡，又出現了一次。
」最後，VIX。」陸澤說。
」VIX看漲。」
伊莎貝拉已經在平板上寫好了。
」尾部放大器。當市場進入真正的恐慌模式時，VIX的上漲不是線性的，是指數級的。兩億夠嗎？」
」夠了。VIX是保險裡的保險。不需要太大。」
伊莎貝拉在平板上整理了最終的分配方案，轉過去遞給陸澤確認。
」彙總一下。」
「CDS追加四億，XLF看跌+少量個股做空三億，標普500看跌二億，原油看跌一億多，恐慌指數看漲一億多。」
」總計十一億。」伊莎貝拉說，」基本上把落袋的利潤全部投出去了。」
」留多少現金緩衝？」
伊莎貝拉算了一下遠星目前的總資金池——落袋的石油利潤，加上貝爾斯登那筆的剩餘，加上這段時間CDS每日盯市結算的累計入帳。
」建倉節奏不會那麼快，加上原油還在漲，有相當一部分未平倉。」
她說，」綽綽有餘。」
陸澤看著那張表，沉默了兩秒。
」執行。」
伊莎貝拉站起身，把平板夾在腋下。
她走到門口，拉開門，然後停了一下。
」老闆。」
」嗯。」
」CDS、XLF、標普、原油、VIX。五條線同時推進。」
她的聲音極其平穩，但陸澤能聽出那層平穩底下壓著的東西——不是恐懼，是一種面對巨大賭注時的職業性緊繃。
」從今天開始，遠星資本不再是一個做多石油的能源基金了。」
陸澤靠在椅背上，看著她站在門口的側影。
」從來都不是。」他說。
伊莎貝拉嘴角動了一下——一種」我早該知道」的微妙表情。
她走了出去，輕輕帶上了門。
交易室裡，鍵盤的敲擊聲重新響起。
五條戰線。
十二億美元的彈藥。
一臺做空美國經濟的機器，開始轉動了。
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