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上期留了一句話給大家思考，說的是：美股的估值和流動性就是美國的貨幣本身。這句話其實已經是對美國貨幣系統的結論性概括了，我們今天的所有討論本質也都是圍繞這句話來展開的。
一、美國企業和美國財富的關係
眾所周知，美國在二戰後的每一段歷史裡，都擁有一批全球範圍內實力最頂尖的巨頭企業，比如當下的蘋果、谷歌、Facebook，上一代的微軟、IBM、思科，再上一代的埃克森美孚、沃爾瑪、花旗，或者可以一直追溯到幾十年前風光無限的通用電氣、AT&T 等等。
這些企業以他們為核心，構建起了龐大的產業鏈和壟斷性的行業標準，成為美國力量向世界投送的重要通道，同時也賺取了鉅額的營收和利潤，成為美國財富的最大組成部分。
這些企業幾乎無一例外都在資本市場上市，都是各個時代美股市值的扛把子。
以目前為例，美股當下的總市值大概在 25 萬元-30 萬億美元級別，幾個頂尖巨頭的市值都在 1 萬億水平；同時，圍繞著美國企業和美股，還存在一系列的融資、槓桿、保險和對賭，構建起了同樣龐大的債券市場、股票期貨期權市場、衍生品合約市場等。
由於這些市場並非全都是公開市場，存在很多場外交易的情況，所以沒法準確統計市場規模，但業界估算，大概是美股市值的 10 倍量級起步。
這些企業和對應的資本市場之和所形成的軟實力，就是美國財富最大最重要的組成部分——這一點和我國有本質不同，我國財富最主要的組成部分是工業產能、基建和房地產，軟實力所佔的分量還差得遠。
二、美國如何將“財富”變成“購買力”
我們來看看美國是怎麼把“財富”這麼一個存量指標，變成“購買力”這樣一個流量指標的。
如果持續關注美國自冷戰勝利之後的經濟發展，就會發現，美國的去工業化和經濟虛擬化在這三十年當中是一路高歌猛進的。從上述巨頭企業所在的行業變遷也可以看出來，這種發展模式決定了美國的普通工業品生產能力是大幅退化的，且不說比不上中國這種產能巨無霸，和其他發達國家比較也是明顯偏弱的。
而同時，美國又是世界上最富裕、消費能力最強的國家，無論是在衣食住行這種基礎消費品上，還是在現代社會各種千奇百怪的高階消費品上，美國人的人均消費量都是世界前列的。
這就產生了一個問題，美國社會是一個消費大於生產的社會，需要嚴重依賴進口，而美國的優勢產業和龐大財富大部分都屬於不可參與貿易的，沒法直接出口賺錢，所以會常年處在鉅額收支逆差當中。
宏觀上，這就要求美國需要找到一個額外的收入來源來補這個缺。類似的，澳大利亞其實也是消費嚴重大於生產的，它則是透過賣資源、旅遊業和移民產業來補這個缺。但澳大利亞畢竟才 2000 多萬人口，美國這樣的大國想靠這個路線顯然是支撐不了的。
這裡就涉及到了美國資本市場和他國的三個重要不同點：
1.美元結算——而美元是世界儲備貨幣，這就給美國資本市場帶來了巨大的流動性便利和低投資門檻。
2.美國的絕對國力保障——這意味著沒有任何人、任何國家可以威脅到投資在美國的錢，這對大資本和富裕群體來說是一個安全保障。
3.世界上最優質的資產——這個前面已經解釋過了，優質且規模龐大，可以容納足夠的資本並提供高回報。
這三個特性使得美國資本市場成了一個對全球美元吸引力巨大的投資目的地，產生的客觀結果就是：在貿易當中從美國賺走的美元，最終又會透過資本市場迴流到美國，一起去參與抬升美國的資產價格。
這樣，流動性溢價、金融業服務收入、資本市場的價值創造和套利、資金產生的收益分成等相關的收入就成為了美國經濟宏觀上的額外收入來源，成功地讓存量財富產生了流量收入，一定程度上彌補上了美國消費大於生產的空缺。
有人喜歡把這個過程稱為“剪羊毛”或者全球收割之類的，其實並不恰當。憑良心說，美國也沒偷也沒搶，這是個陽謀，願者上鉤。美國無非是透過自身的價值，把賺它錢的人的利益也繫結到了自己身上，事實上是一個雙贏的關係。只不過人家的實力擺在那裡，所以在雙贏當中佔據主導地位，拿走了利益的大頭。
以上是對美國財富的穿透解釋和資產朝收入轉化的路徑梳理。
可能有人會覺得比起之前的中國貨幣內容，這裡講得非常籠統、缺乏細節，這是因為美國貨幣金融系統實過於複雜，要講清楚技術細節需要巨量的知識鋪墊，所以這次我只做一個宏觀邏輯的講解，畢竟金融主題最後主要還是落在我們中國自己的金融系統上。
明白了上述過程後，來到第三步。
三、美股的估值和流動性
我們從今年美國
資本市場的大起大落來看看估值和流動性的關係，以及最終怎麼跟貨幣掛上鉤的。
1.美股的波動行為
我們把美股近期的波動簡化一下：
假設有一家巨頭企業 A（你可以想象成蘋果、谷歌之類的），這家巨頭企業在 5 年前的市值是 5000 億；在新冠危機之前，市值是 1 萬億；而新冠危機爆發後，由於業績受影響、市場預期悲觀、投資者情緒恐慌等一系列原因，市值跌到了 7000 億；然後美聯儲出手暴力救市，無限釋放流動性，抬升市場預期，於是市值又反彈到了 9500 億。
我們可以再往前想一步，假設兩三年後，美國徹底從新冠的坑裡面爬出來了，經濟開始復甦，巨頭 A 的業績增長，並且市場也進一步樂觀，那個時候市值可能漲到了 1.2 萬億。
整體來說，差不多就是這麼個過程，大家前陣子也都見識過了。
事實上，百分之二三十的波動在股市本來並不是什麼稀罕事，就算沒有新冠，也會有別的事情導致類似的過程發生，這本身就是資本市場的日常。如果 A 股跌了百分之二三十，除了一千多萬活躍股民會哭慘，恐怕全國人民大部分都是個吃瓜看戲的心態，國家經濟也不會受到根本性的動搖。
那麼，為什麼美股的暴跌每次都會引發巨大的危機、極端的恐慌和美聯儲不計後果的救市？2008 年如此，這次新冠也如此。按理說，美國是個更成熟的市場，不應該更加能夠承受波動和風險嗎？
這麼想，坦白說就有點站著說話不腰疼了。前面我們已經解釋過，美國資本市場就是美國的的財富所在和額外收入來源，甚至可以說就是美國的國本，所以美股垮了，就是美國經濟垮了。這個分量完全不是 A 股能比的，以目前的 A 股來說，莫說暴跌，就是整個沒了，也不會傷及我們國本。
2.美股估值和流動性對美國金融體系的影響
描述完美股的波動行為，下面來解釋一下美股估值和流動性對美國經濟和貨幣系統的巨大影響。
由於上一個美聯儲主席耶倫在任內致力於控制美聯儲的資產負債表，所以如果以去年 9 月份為起點，往前倒推 5 年，在這個時間段裡，美聯儲的資產負債表基本沒有怎麼擴張。說人話就是這段時間裡美聯儲沒怎麼印鈔。
而這段時間裡，美股漲得如日中天，基本上整體翻了個倍，優質股票很多都是數倍。曾經有不太懂金融的朋友問過我一個看似有點弱智但我猜很多人其實也解釋不清楚的問題，就是：如果鈔票沒有變多，但股市翻倍了，那錢是從哪裡來的？
這裡面涉及到兩個概念——邊際交易和流動性。
首先，資產價格其實是邊際交易決定的。一般一隻正經股票一天換手率也就只有百分之零點幾到百分之一點幾，也就是說，只有這麼多股票發生了交易，但這些邊際交易實際上決定了所有股票的價格。這個應該比較好理解。
其次，貨幣的流動性就是規模。貨幣是用於交易的，交易有買必有賣，一方付錢必有另一方收錢，交易完成之後，錢並不是消失了，而是進入到下一次交易當中。那麼，交易頻次越高，單位貨幣的流動性越高，所能支撐的交易規模就越大，這就是為什麼在資本市場主導之下，貨幣的流動性其實就是貨幣的規模。
由此可見，說白了，美股估值暴漲的過程也是邊際交易規模擴大、美元流動性上升的過程。更高的估值，需要更高的流動性來支撐，兩者互相促進，如果一邊不行了，另一邊也會跟著崩潰。美國一旦發生危機，軟肋恰恰就在這裡。
美國資本市場的主要參與者是各種大機構、大基金和富裕人群。這些參與者的運作都是專業化的，日常都是高強度交易的，對流動性依賴很大，下一筆買入的錢來自於上一筆賣出所得，而且他們還會使用槓桿和期限錯配，進一步提高系統對流動性的要求。
舉例來說，一家對沖基金可能下個月 5 號要執行一份合約，花 20 億去槓桿買入一項資產，又或者也可能是要償還一筆短期負債。那麼，為了獲取資金，它原定這個月 30 號要陸續賣出所持有的一些股票和債券來籌錢。如果這個時候危機到來，市場預期崩潰，資產價格暴跌，會怎麼樣？
它原本打算賣掉的資產，會換不回足夠多的錢，那麼沒有足夠多的錢，下個月 5 號就會違約。所以這個時候，為了避免違約帶來更大的損失，它只能賣出更多計劃外的資產來繼續籌錢。
但是，資產這個東西賣得越狠，價格砸得就越慘。市場上一堆需要籌錢的人開始拼命賣出資產換取現金，只會把資產的價格砸得更低，換回的現金更少，於是越砸越低，越低越砸。
這也是為什麼大家會看到那段時間美元匯率飆升，很多人覺得不理解，怎麼美國越慘，反而匯率還越值錢了？其實就是這些機構在盡一切可能從海外獲取美元回美國去救場，既然在海外市場劇烈換入美元，對美元需求暴增，那自然導致美元變得稀缺，匯率飆升。
以上描述的現象就是所謂的“明斯基時刻”：資產價格和流動性之間互相扯後腿，陷入惡性迴圈。一旦放任這個過程進行下去，整個美國資本市場都會崩潰，美元流動性會被重創，陷入劇烈通縮，然後進一步導致美元廣義貨幣量暴跌，美國就沒錢了。是不是很神奇？莫名其妙錢沒了，高階金融系統就是這麼神奇！
這個時候，美聯儲必須出手，它出手的方式也很簡單——你們不是要賣資產換錢嗎？那我買就是了，我買的夠多，把你們賣的都托住了，那資產價格不就不會跌了嗎？你們也可以拿到錢，可以去繼續維持流動性了。
所以那段時間，美聯儲才會喊出“無上限寬鬆”，它其實就是在承擔流動性最終提供者的角色，反正它的錢是印的，要多少有多少。
四、總結
這樣就解釋完了為什麼美國資本市場的估值和流動性就是美元貨幣本身，以及資本市場如何為美國彌補收支逆差提供消費所需的購買力。這一切都建立在美元的儲備貨幣地位、美國的第一強國地位、美國資本市場全球最大最優的地位這三點之上。
而中國的發展，戰略上都在挑戰這三點，一旦讓中國成功了，那美國舒服賺錢的好日子就再也沒有了，這是在砸美國的飯碗，所以從這個角度講，美國對我們無論多麼歇斯底里地攻擊，其實也沒有什麼不可理解的。
至此，中美兩國的貨幣系統就都講完了，這一部分內容比較理論化，稍微難一點，接下來我們輕鬆一下，聊聊最近的時事，我們下期再見。
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