各位聽眾大家好，歡迎收聽《東西情報站》，我是大白。
首先，對升級之後的新欄目做一個簡單的介紹：我們的討論方向不會變，還是經濟、金融和國際政治為主，結構也不會變，還是分成主題類和時事類。
一週改成三期——週一、週三更新 10 分鐘左右，內容還是跟之前一樣的定位，以知識、資訊、道理、邏輯為主，也就是“是什麼”和“為什麼”的問題；週五會更新 20 分鐘的加長版，加長版就會偏向操作原則和方法論了，也就是“怎麼辦”的問題。
那麼介紹完畢之後，我們今天回過頭來接著講金融。我來帶大家暢想一下中國資本市場未來的方向和可能性，總體分成三步走：
一、參考美股
為了看見未來，我們需要先看清可行的路徑。世界上最成功的資本市場——美股，是什麼樣的？
暢想不是瞎想，暢想是基於自身條件和可能的路徑去推演出來的機率結果。注意“機率”這兩個字，我之前已經解釋過，現代社會的複雜問題，大部分都是模糊關聯和機率判斷，很少有非黑即白的確定性。
網路上長期以來一直都有人說“美股有泡沫”“美股有風險”，其中雖然不乏一些有冷靜理性判斷的人，但大部分其實是在眼紅美股的收益率，然後忿忿不平地透過網路言論來發洩。
我承認，美股現在是有一些問題和風險，但這個很大程度上是近兩年的意外因素造成的，具體來說就是“懂王”（特朗普的外號）從 2018 年開始至今的一連串瞎搞和今年的新冠疫情。
2018 年之前的美股，整體上是一個比較健康和強壯的市場，美國人很喜歡用強壯（strong）這個詞。從 2009 年的坑底開始算，到 2018 年上半年，9 年多一點的時間裡：
道瓊斯指數漲幅大概是 3.5 倍，平均市盈率從 15 漲到 24；
標普 500 指數漲幅差不多也是 3.5 倍，平均市盈率從 15 漲到 23；
納斯達克指數漲幅大概是 5 倍，平均市盈率從 25 漲到 38。
市盈率就是股價除於每股年利潤，是一個比較常用的估值指標。
股價上漲，無非來自於漲業績或者漲估值。而從美股三大指數來看，市盈率的漲幅遠低於指數的漲幅，這說明了什麼？說明了股價的漲幅主要不是來自於估值上漲，而是來自於企業利潤的增加，也就是業績上漲，這是長期大牛市的必備條件。
只有企業業績長期持續大幅上漲，才能推動股價長期走強；估值過度上漲，大部分時候都是泡沫化，怎麼上去就得怎麼下來，很難持久，比如 2015 年那樣。
所以，這裡的基本事實是什麼？就是美國雖然近十年 GDP 增長一般般，15 萬億漲到 20 萬億，也就是漲了 30% 多，但是股市裡那些最強大的企業，利潤漲了幾倍，甚至有一些是幾十倍。
而且要知道，美國企業內部利潤的分化也是很嚴重的。為什麼？因為美國經濟已經高度成熟，並且走向空心化了，所以他的基建、公共事業、重工業、交通運輸等傳統行業已經沒有什麼新需求了。
而美國的房地產在 2008 年栽了個跟頭之後也放慢了腳步，房地產一慢，那商業銀行的增長動力也就好不了，所以這些行業在過去十年裡增長很差勁，有不少是負增長，甚至陷入長期虧損。
既然差的很差，那好的自然需要明顯高於平均水平，才能把指數拉起來。那麼，是那些行業和企業承擔了這項任務呢？主要就是網際網路、軟硬體科技、中高階消費品、零售、支付、醫療醫藥。
所以大家耳熟能詳的明星企業也都在這裡——谷歌、微軟、蘋果、特斯拉、亞馬遜、沃爾瑪、雅詩蘭黛、VISA、輝瑞、強生等等，這些企業在過去十年裡業績和股價的表現都堪稱爆表。
有沒有發現一個特點——這些明星企業絕大部分都是面向個人消費者的，他們業績增長的背後就是個人消費的增長。而這種個人消費增長，除了美國本身消費能力的充分挖掘乃至過度透支之外，很大一部分來自於新興市場，而新興市場當中的大頭自然就是我們。
過去十年，歐美經濟增長實在是不太給力，美國都已經算是優等生了，歐洲、日本幾乎在原地踏步，但是新興國家在很長一段時間裡保持了高速增長。
尤其是 2009-2015 年之間的中國，經濟和收入水平高速增長，財富規模更是成倍放大，這就形成了強勁的消費需求和消費能力，給全球個人消費市場帶來了巨大的增量。
而美國畢竟仍然掌握著全球最強大的企業，並且這些優秀企業和個人消費需求高度契合，所以形成了“消費增長—企業業績上升—股市上漲”的協同效應。
除此之外，還有一個美國獨有的特殊現象（我曾經在評論區裡面提到過，不知道有沒有聽眾記得），就是美股是唯一一個股價上漲可以推動企業業績的市場。怎麼理解這句
話？
首先，業績好，自然推動股價上漲，這個很簡單。但反過來，美國的企業全球獲利能力極強，他們的海外獲利透過美國股市，在一定程度上分享給了美國社會，一些美國人的財富和收入因此而獲益，所以他們的消費能力就會增強，他們消費多了，就會繼續推動企業的業績。
所以，美國是唯一一個不單業績可以推動股價，反過來股價也可以推動業績的市場——這個就是霸權紅利，這種收益並沒有全部反映到美國的 GDP 當中。
那麼到這一步，繞了一大圈，就是用美股解釋清楚了消費—業績—股價三者之間的作用關係。金融術語裡面我沒有找到合適的，電路控制上面倒是有個很合適的詞，叫做“耦合振盪”，一旦跑起來，你也說不清這三者是誰在激勵誰，反正互相協同，一起向上。
二、看看 A 股的過去和現在
A 股過去的問題就在於缺乏這種耦合振盪。
剛開始什麼都沒有，我們就不提了，到了 2000-2010 年，基建、房地產、銀行、重工業、公共事業、交通運輸、建築等傳統行業和企業大規模崛起，但這些行業和企業在國家高速建設期當中，業績有著嚴重的週期性和政策性特徵，難以保持穩定的持續增長，常年上竄下跳。
而那個時候，大家也沒有多少消費能力。
2010 年之後，大家逐步有了消費能力，傳統企業走向穩定，但增長又變弱了。而網際網路、消費、醫療等領域的很多優秀企業，由於受到早年 A 股制度不完善、上市審批門檻過高、行政干預過多等問題的困擾，紛紛選擇了去港股或者美股上市，沒能形成居民消費能力、企業業績和股市市值的耦合振盪，一定程度上是為他人做了嫁衣。
A 股的現在和未來，就在解決這個問題，科創板的設立和創業板的註冊制就是重要措施之一，都是在快速完善 A 股的制度體系和降低上市門檻。
過去，高上市門檻和監管層主觀稽核的制度組合，在客觀上造成的結果是：
一方面，一定程度上保證了上市企業的下限，也就是帶來了確定性。對的，你沒聽錯，是保證了下限，我知道有人會很詫異，因為 A 股垃圾上市公司很多。但是，瞭解多的人就會明白，美股和港股的垃圾上市公司，無論是規模還是垃圾的程度，都要更加超乎想象。
但是，這樣的制度組合另一方面也趕走了很多一開始難以分辨的初創企業，壓低了整個市場的上限，也就是限制了可能性。
現在和未來，我們需要走向低上市門檻和市場客觀選擇的制度組合，這會帶來更大的可能性，降低確定性。
確定性降低，會帶來微觀上的投資損失，畢竟企業發展本身就是大浪淘沙，各自為各自投出去的錢負責，那麼必然有很多人要面對虧損；但是在宏觀上，可能性的上升，會使總收益增加，背後的經濟學原理叫做“風險溢價”，這裡就不做展開了。
我們現在已經有了足夠的底子，承擔一些風險是沒有問題的，只要總收益能夠做大，就可以透過社會分配手段來解決問題。
所以，7 月 7 號證監會主席肖鋼同志特意站出來強調：監管層應該放下“父愛主義”。言下之意就是要放手，讓孩子自己去走，只要不是遇到什麼要命的事情就少管，摔個跤、擦破點皮沒什麼大不了。
大家要注意下 7 月 7 號這個時間點，正是 A 股“嗨起來”形成一定風險的時候，肖鋼同志在這個時候說這個話，就是表明態度了。最後大家也看到了，這次股市起伏當中，證監會只是管了一下違法的場外配資，其他一律沒有干預。
目前，降低門檻和放鬆主觀監管已經取得了一定成果，創業板和科創板開始有了一些新興消費服務領域的企業冒頭。
我猜，有人想說“泡沫”或者“垃圾企業忽悠人”之類的，如果你也這樣想的話，那再讀一下肖鋼的話，放下“父愛主義”。看到一點問題就想上去摁住，就是放不下，只要競爭機制有效，時間會慢慢去偽存真，汰弱留強。
那麼到這裡是第二步，講清楚了中國資本市場過去的問題和現在的發展方向，透過降低上市門檻和放鬆主觀監管來培育自己在新興消費服務領域的企業叢集，從而跟不斷增強的居民消費能力、消費需求形成耦合振盪，共同成長。
三、對未來的預期
下面第三步，就給大家描繪一下未來的預期，也可以說是我個人的預測。宏觀的東西在一定程度上確實是可以預測的，微觀的就很難預測了。
1.消費端
消費端的兩個指標會發生變化：儲蓄率會繼續下降甚至加速下降，M1 增速減 M2 增速的差值會重新擴大。
（1）儲蓄率下降
儲蓄，說白了就是把現在的錢扣下來放到未來去，客觀上是降低現在的消費能力，增加未來的消費能力。
我國長期高儲蓄，這是發展初期生產、投資大於消費的基本特徵；發達國家一般都是極低儲蓄率，
甚至扣除個人消費性負債之後，儲蓄率實際上是負的，這就是把未來的錢借到現在來消費，擴大了現在的消費能力。
隨著儲蓄率下降，我國的消費能力會進一步釋放。這個過程當中，消費結構也會繼續變化，這種結構變化不單是在增量消費品領域，存量的傳統消費品也會大規模變化。
比如你的沐浴露，可能會從 20 塊錢一桶的換成 150 塊錢 200 毫升的。部分直男朋友可能要罵智商稅、罵消費主義了，這個我就不討論了，這屬於社會價值觀、傳統文化領域的話題，但反正不管對不對，都不影響這個趨勢。真要覺得是智商稅，那我也沒意見，反正找不到女朋友也跟我沒關係。
（2）M1 增速減 M2 增速的差值擴大
此前在貨幣那裡我已經解釋過：M1 是現金+活期存款，所以主要用於交易支付，M1 增速高，意味著交易支付活躍；M2 是現金+活期存款+定期存款+貨幣基金+證券保證金，有很強的投資屬性，所以 M2 高增速一般意味著對未來的投資活躍。
那麼，M1 減 M2 的增速差值逐步轉正並且擴大，就意味著消費增長開始大過投資增長，經濟階段逐步會發生切換。
其實，我們在 2014 年的時候已經逐步進入這個階段了，但是後來到 2018 年被貿易戰以及今年的新冠疫情這兩個突發因素給打斷了。隨著外部突發因素逐步消失，我預測 M1 減 M2 增速的差值會重新擴大，大家可以觀察兩年。
2.股市
股市持續擴容，IPO 不會放緩——走出新冠泥潭之後，還會進一步加速，會有好的企業冒出來，也會有泡沫破裂。尤其是集中在零售消費、醫療醫藥、科技網路、線上線下服務這些領域，整體會帶來高回報，但也一定會有人虧得很慘。
這就是我之前特意提醒大家不要沒有經驗就無腦往裡衝的重要原因——現在是淘汰篩選的高峰期，沒有經驗地衝進去，大機率就是要為祖國建設添磚加瓦了。
當然，我也不是反對大家進股市，只是要做好準備。這個準備主要就是學習週期和學習成本，前者意味著你要花時間、精力去學習思考，後者意味著你要準備好虧掉一筆錢（未必真的一定會虧掉，但是要有這個準備）。
但即便如此，由於我國滬深指數的成分結構裡面傳統行業至今還是佔了很大優勢，所以這個過程當中，滬深指數依然只能保持緩慢的重心上移，很難帶來指數型的大牛市，投資機會集中在結構性的個股和行業當中。
由於這種巨大的結構性差異，大家到時候可能會發現相互之間玩的好像不是同一個股市，有人怎麼弄都不賺錢，有的人躺著都賺很多，所以要站在機率的一邊。具體機率選擇問題，升級版的節目裡面我會提到一些。
其實，這種行情特徵，很湊巧最近的 A 股已經給我們演示了一輪了——指數型行情啟動了一個多星期就倒下了，再次切換回結構性行情。
第三步走完，今天從過去到未來的資本市場圖景就給大家描繪到這裡。
那麼，世界是不是就這麼美好了呢？顯然不是，金融這個東西，要玩就沒有不翻車的，後面的節目就要給大家講講金融市場的風險了，那麼我們下期再見。
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