各位聽眾大家好，歡迎收聽《東西情報站》，我是大白。 資產配置（一）：A 股的一些方法論和實操原則（1）
這裡是升級版的加更內容，由於是第一期，先跟大家做個說明：
加更部分，每週一期，週五更新，長度 20 分鐘左右，內容是獨立的，跟 10 分鐘版本沒有連續性，加更版本主要講方法論和操作原則。
說句心裡話，我是費了一番功夫才下定決心來講這些關於投資實際操作內容的。
為什麼？因為怕出錯，只要涉及到操作，就一定會有錯，沒有人的投資策略是不出錯的，更別說執行當中還會存在變形。一旦出錯，那麼於你，可能會有財務損失，於我，可能會受到批評指責。
後來是偶然看到了北航張文木教授的一篇短文，把我給點醒了，文章標題是《學者要知亡國恨》，大意是批評一些學者只會說漂亮的空話。對一個問題，正面因素、反面因素各列五六點，然後指出未來四種可能、三種意外，結論是機遇、挑戰並存，優勢、劣勢都有，至於到底應該怎麼做？丟給你一句“有待進一步觀察”，最後還收穫了一個理性、中立、客觀的美名，其實什麼用都沒有。
下結論、下判斷，並且付諸實踐，可能會出錯，但是錯了可以改進；不下判斷、不實踐，當然就不會錯，但永遠是空話，這就是學以致用。用我黨的話來說，叫做“從實踐中來，到實踐中去”。既然如此，那我就把我的結論和實踐說出來，跟大家一起探索，一起犯錯，一起改進。況且，我想我的水平怎麼也比網路博主平均水平要好，你在我這兒犯錯的機率應該不會比在別處更高。
做完以上個人心理建設之後，我算是下定決心來給大家深入講一講股市，尤其是 A 股投資當中的一些方法論和原則。
不過雖然是實操指導性質的東西，但我並不會直接推薦具體股票，也不會推薦買賣時間點，你要是在哪裡看到以我的名義，或類似推薦的話，那非我本人所為。
我在講述過程中提到的具體股票，都是用來舉例說明問題的，而且往往是用於來說明過去已經發生了的問題，不能用來作為未來的選股依據。
下面我們進入正篇，首先關於股票投資，你要明白幾個基本原理：
1.股票投資是一個關於機率和賠率的事情，這裡沒有任何真正意義上的確定性可言，不要妄圖在股市當中追逐確定性。
2.股票投資當中收益和損失的來源大體可以分成兩部分，一部分叫波動，另一部分叫趨勢，對應兩種投資思維方式，前者叫交易思維，後者叫價值思維，兩者並沒有對錯之分。
3.股票投資這個事，選股和選時間點兩樣加起來，重要性也就佔個六成而已，剩下四成是個人的情緒控制和行為管理，而且這兩樣會產生決定性影響，就像士兵除了技戰術水平之外，更需要紀律和服從。
4.股票投資有很多種模式，每一種模式，都可以且只可以賺到屬於這個模式的錢，別的錢，賺不到，同時也必須要承受屬於這個模式所帶來的損失。而且一個人往往也只能掌握一到兩種模式，這是人的性格和習慣的狹隘性所決定的。
5.內幕、權力、關係這些不是投資的元素，雖然他們時常出現在投資當中，根據這些去買賣股票，不屬於投資行為，屬於資源變虧了賺了無非是這個資源好不好的問題。
6.一定程度的風險分散是基於不確定性的必要自我保護，尤其是在 A 股這種對造假和內幕交易之類的行為懲罰還不夠嚴厲的市場當中。
有兩年以上正經股票投資經驗並且自己有所思考的朋友，應該大致明白我在說什麼，不過我憑感覺，聽眾大體上有經驗的比例不高，接下來我逐個詳細解釋。
一、機率、賠率問題
1.機率
機率，就是上漲下跌或者持平都只是有一定的機率發生而已，沒有絕對的確定性，這意味著任何一隻股票，即便是經過精挑細選，基本面、趨勢性、外部條件等各方面都很不錯的股票，它的股價上漲帶給你利潤也只是一件有可能會發生的事情，而不是一定會發生的事情。
這個可能性也許是 60%，也許是 80% 或者 90%，但絕對不是 100%，各方面都很不錯但就是不漲，甚至是很長很長時間不漲的股票，從絕對數量上來說，多了去了。
反過來，各方面都很差的爛股，甚至就是個騙子或者廢品，也有一定可能性大漲、猛漲、連續不停地漲，雖然這種可能性很小，但是同樣，絕對數量上來說，這種事情每個交易日都在發生。
這種機率特性是股票投資的基本特徵，也可以稱為市場的不可測部分，跟 A 股成不成熟沒有關係，美股、港股也是一樣的。
這不是在說市場完全不可捉摸，至少你可以選擇跟大機率站在一起，至於怎麼選擇大機率，這是以後要講的。但即便是選擇了大機率，也不是 100% 的確定性。
所以，這就得出了股票投資的第一個原則：買入之前，永
遠要想好如何退出來，不求全身而退，但要保證自己的本金不會大比例折損在這裡。
是不是覺得聽上去像廢話？這句話的特點就是越是新手越覺得是廢話，越是老手越有體會。散戶，尤其是散戶初學者最大的兩個問題之一就是退不出來，犯了錯誤就兩眼一閉，長期裝死，這是對自己的不負責任。
既然機率有大有小，那你也可以選擇博取小機率暴漲，我沒說這不可以，我可以明確告訴你，有透過這種方式長期盈利的投資者存在，實現的方式一般是透過預判市場熱點來達成的。
但這種投資者極其稀少，基本上能讓你隨便遇到的都是騙子。稀少程度近乎菲利波·因扎吉這樣的足球運動員，永遠在最合適的時候出現在最合適的射門位置。他怎麼做到的？不知道，可能這就是天才吧。
所以你要意識到，如果你選擇這樣去做，就是在賭博，賭博本身不可怕，可怕的是你以為自己在投資但實際上在賭博。
2.賠率
賠率，指的是股票帶給你的回報倍率，說白了就是賺了百分之多少，內在是由企業業績驅動的，外在會受到經濟環境、市場情緒、流動性等因素的擾動，而且這些外在擾動因素影響的上下限非常大，極端情況下可以把結果放大縮小數倍乃至十倍。
長週期看，這個指標基本上符合正態分佈，也就是中位數水平是一個不太大的正數，A 股目前應該在長週期年化正 5%-10% 的水平，未來我覺得有機會略微提升。整體上大部分股票的賠率都在這個中位數水平兩邊不遠處分佈。
怎麼理解這個正態分佈？就是把時間拉長了，大部分人，大部分股票，距離中位數水平跑不出去太遠，賺也賺不到哪去，虧也虧不到哪去。從這個角度講，長期參與股市其實風險是遞減的，前提是不能一犯錯就裝死，那不叫長期參與，那叫參與了一次之後長期躺倒。
3.機率與賠率的相互關係
宏觀上看，機率和賠率之間是呈現負相關的，但這是一種純粹統計學結果上的負相關，而非有內在邏輯驅動的負相關。所以微觀上，個股來看，機率和賠率其實是沒有關係的，那我們的目標自然就是大機率+大賠率的組合，有沒有這樣的組合存在？
有的，比如過去 5 年的騰訊、茅臺，比如中國過去 15 年的房地產。當然，這都是馬後炮了，這種組合，一輩子抓到一次，夠本兒；抓到兩次，血賺；抓到三次，要麼你是錦鯉轉世，要麼就是方法對了。
所以，不要再問一隻股票會不會漲？會漲多少？這樣的問題了，沒有人能回答你的，能回答你的要麼是騙子，要麼是傻子。
如果想要進一步從長週期、宏觀角度理解機率和賠率的關係，以及股票市場的內在回報規律，可以去看一下沃頓商學院教授 Jeremy Siegel 的名作 Stocks for the Long Run ，英文書名已經很好地總結了 Siegel 教授的思想，但這本書的中文譯名很不好，叫《股票長線法寶》，一股子三天速成、暴富培訓班的味道，反正，書是好書。
4.案例 年離奇的半導體和晶片股價格
對於機率和賠率，我再舉一個例子來講解一下具體應用，這個例子就是今年的半導體和晶片股。
我先介紹下背景：
近兩年來，尤其是今年以來，中芯國際、中微公司、滬矽產業、北方華創、長電科技等等國內的幾大半導體和晶片股，被炒到了一個離奇的價格。
有多離奇？幾百、上千倍市盈率，接近或達到了 AMAT、日月光這些國際晶片、半導體領域龍頭的市值水平，再漲都快看到臺積電的後背了。而且，這樣離奇的股價還是在國家產業基金、首發機構、大股東不斷減持的情況下弄出來的，散戶老鄉們愣是把大資金的籌碼全接下來還不斷拉出新高。
那麼這些公司實際技術水平和盈利能力如何呢？差得遠。有多遠？不知道，反正最少是 5-10 年維度的問題，注意，這不是說 5-10 年能追上，而是 5-10 年後才有資格和人家放在一起討論。
不明白的話，去看一下京東方（BOE）追逐顯示屏技術的歷程就明白了。晶片的技術難度和深度還在顯示屏之上，技術和產業鏈積累再到盈利轉化的過程非常非常緩慢，而且整個過程當中，資本開支巨大，百億、千億往裡燒。
這東西雖然很重要，但重要歸重要，股價歸股價，又不是股價炒高了，技術就好了，因果不能倒置。
已經達到的股價我就不多評論了，我們用機率和賠率的思維去考慮一下未來：
這些企業股價的賠率空間，在理性範圍內的最高上限，應該是對標那些技術水平和盈利能力大幅領先的國際巨頭，目前已經接近，甚至部分達到了，再高的上限可能就超出投資估值的理性範圍了，可能屬於愛國情懷。
我不是說愛國情懷有問題，但這不是股票投資要考慮的因素，狂熱的股民在二級市場把股價
炒高也並不會對企業有什麼幫助。
機率方面，既然已經這麼離奇了，我覺得更離奇的可能性完全是有的。這不是在反諷，只是在大資金不斷減持，老鄉們憑著情緒衝的情況下，這種機率是大是小？更大的機率是向上還是向下？即便向上了，站得住的機率是大是小？站不住的話，散戶能逃頂跑出來的機率是大是小？
這樣一圈考慮下來，很顯然，這是個賠率空間和機率分佈都很不理性的選擇，會漲會跌，我不知道，我要是知道的話，週一開盤立刻全倉滿槓桿。
二、波動和趨勢
1.波動與交易思維
波動，就是字面意思，只要是在交易時段，股票價格無時無刻不在波動。
7 月份，股市比較熱，導致我被問得最多的問題就是“XXXX 為什麼漲了？”“XXXX 為什麼跌了這麼多？”，我哪知道，不單我不知道，大多數時候根本也沒人知道。
股市波動，大多數時候就是一個各種人的各種行為的疊加結果，有理性的，有不理性的，有過腦的，有不過腦的，有冷靜的，也有不冷靜的，疊加在一起，根本沒法解釋，只有很少部分時候才是被一個可知的強力原因驅動的。
所以以後記得這種為什麼會漲、為什麼會跌的問題也不要再問了，能回答你的人大機率是先射箭後畫靶，強行解釋。
雖然沒有明確原因，但並不代表完全沒有規律可循。因為股價波動背後是人的各種行為的疊加，而人的心理、情緒、偏好等因素是有一定的模糊規律可循的。
這就是我以前提過的“模糊關聯”——所有技術分析、量化分析都是在試圖用一些數學手段，或者玄學手段，去捕捉這種模糊規律，基於此進行的股票投資就是“交易思維”的投資型別，試圖在內在價值不發生明顯變化的短時間內，透過一定的交易策略去戰勝市場的波動來獲取收益。
這樣可不可行？我明確說，是可行的。
有的機構，有的自動化交易程式，甚至有的極少數個人，可以長期穩定地做到用這種方式獲利，但真實比例很低，技術難度和資源要求都非常高。
因為短期內進行反覆交易的情況下，股票內在價值基本是沒來得及發生明顯變化的，所以這就是零和博弈。零和博弈就意味著必須戰勝市場中大多數的其他交易者才行。
一些大機構有足夠多聰明專業的人才、海量的行業資訊資源、久經打磨的數學模型和計算機程式、高質量的伺服器和網路等等，所以，他們尚可一戰，但也並不能保證打贏。
而散戶，以上這些都沒有，雖然能做到這樣的散戶也存在，但稀有程式堪比大熊貓，如果你遇到了，我同樣建議你預設是假的，這就是第一點所說的：和大機率站在一起。
2.趨勢與價值投資
趨勢，則具體包括兩部分，一部分是股票內在價值的變化趨勢，說人話就是企業經營業績變好變差，賺錢能力變強變弱；另一部分，是市場對價值評估態度的變化趨勢，其實就是估值。
市場態度在一定時間尺度內是具有相對穩定性的，對於同樣價值，在不同態度之下，給出的評估高低是不一樣的。
比如 7 月以來，市場態度很樂觀，甚至有點情緒上頭，所以給出的價值評估偏高，這種偏高在未來可能會發生轉變，但變化也需要個過程，不太可能今天很高明天很低。基於這種價值和價值評估變化趨勢進行的股票投資就是“價值思維”的投資型別。
不過，說句心裡話，我不太喜歡“價值投資”這個詞，倒不是我不認同這個理念，而是國內把這個詞有點用濫了，當成了一種信仰來膜拜，言必稱“價值投資”，好像離了這四個字就不會買股票了。
把理念當信仰本身就是對理念的歪曲，可證偽的才是科學，不可證偽的那叫神學，巴菲特自己對這四個字其實都沒有這麼狂熱信仰。
而且我所說的價值趨勢裡面，包含了內在價值和市場價值評估兩部分，其他的一些價值投資說法，由於盲目信仰所帶來的偏執，往往只包含前一部分，其實後一部分是市場的客觀存在，不容否認、不可忽略也無法迴避。
市場價值評估過度偏高，實際上就是泡沫，但泡沫打從有市場的那一天起就一直存在，迴避泡沫幾乎是不可能的，很多時候財富躍升的機會其實就是泡沫給的，包括一些投資大師的早期成功。
目前的 A 股和美股，不敢說全部，七八成以上的好公司，價值評估對比歷史整體情況來說，都有點偏高，嚴格來講有一點泡沫。但這種泡沫化的趨勢其實中短期沒有改變的預期，因為底下有一個更堅固的泡沫，就是全球流動性寬鬆和低利率環境。
3.波動與趨勢如何取捨
基於內在價值和價值評估趨勢的投資一般是忽略波動的，也就是不賺“交易思維”的錢，這是相對來說適合散戶的投資方式，因為一般只需要考慮一次買入和一次賣出，學習、研究和選擇的成本相對來說很低。
但是這話說起來容易做起來很難，
大部分人很難真的把“交易思維”徹底丟掉，總是忘記了價值而忍不住去盯著價格，然後手賤瞎操作，這就是散戶初學者最大的兩個問題之二，即便買到了價值趨勢很好的優質股票，也很容易因為瞎操作而被甩下車。
所以，對應的股票投資的第二個原則就是，一定範圍內的浮盈不是賣出的理由，價值趨勢轉變才是。至於這個“一定範圍”是多大範圍，這就是投資比較模糊和不確定的地方了，需要時間和經驗來建立這個範圍判斷。
4.案例：茅臺把多少人甩下了車
這裡典型例子就是茅臺，茅臺過去五六年不知道把多少人中途甩下了車，200 塊的時候就一堆人喊“漲了這麼多了，可以了可以了”；500 塊的時候又有人喊“高了高了，都幾倍了”；1000 還是有人喊“這下總到頭了吧？”然後現在都跑 1700 去了。
其實茅臺這五六年裡，業績增長，也就是內在價值趨勢，有發生負面的變化嗎？沒有，槓槓的；那麼估值，也就是市場對它價值的評估態度，有到達一個很離譜的高度或者有明顯朝負面發展嘛？也沒有。都沒有，那跑什麼跑？
我這裡不是在推薦茅臺，這是基於過去股價的解釋，不是在判斷未來，尤其是估值部分，茅臺過去的估值長期還是在高階白酒行業的合理範圍內。
老實說，我覺得最近倒可能是有點高了，五十多倍了，它向上、向下還是維持現狀的機率大小真的不好判斷，但是理智範圍內的賠率空間不大了，機率不明，賠率不大，算不上好的入手選擇。
對於這第二點，我倒是沒什麼特別想推薦的書，但我建議好歹去看幾份財報、招股書、行業研究、機構研報之類的，有助於把自己的視野從價格波動轉移到價值趨勢上面去，盯著 K 線、分時線大機率是滑向價格和交易思維那邊的。
三、情緒和行為
具體選股和選時間不講了，也確實沒法講，我把方法論和原則講完之後，各人有各人的選擇，但情緒和行為，是一個大家比較有共性的地方。我前面講的散戶最大的兩個問題也都包含了情緒和行為失控的成分。
我這個人情緒比較遲鈍，喜怒哀樂很弱，漲跌都不太有反應，然後又比較懶，不喜歡瞎動，上午的交易時段我一般在睡覺，下午的交易時段我在吃午飯，所以很少瞎動瞎操作，導致這個問題似乎天然對我就不太構成問題。
但是就我所見的大部分新投資者來說，這都是很大的問題，一漲就得意忘形，天下我有，一跌就罵街，狗莊又割我韭菜，交易時段又恨不得全程盯著手機，盯久了就忍不住一頓操作猛如虎，就算原本想好了一整套操作紀律，一拿起手機必定全部忘記。
這玩意兒是個純感性的東西，沒太多道理好講，道理能解決情緒，直男就不會惹女孩子生氣了，但不解決掉，這投資肯定是沒法安穩上路的。
我的建議是這樣：
1.首先大原則，最好選一個市場比較平淡的時間點入場，避免一上來就面對排山倒海的考驗。
不要怕熊市，熊一點對初學者是好事，有助於清楚地認識到市場的風險和不確定性。初學者最怕的其實不是虧錢，而是用錯誤的方法掙到一點小錢，然後在錯誤的道路上越走越遠，最後一把虧光。
至於怎麼判斷市場平淡，可以看交易量。滬深兩市總交易量大致穩定在六千億下方就行，六千億多一點還是少一點不太重要，重要的是比較穩定，或者看百度指數里面“股市”“開戶”“股票”這些詞的搜尋量以及社交媒體對股票的討論量也可以，搜尋量平穩沒有波峰，討論不多，就 OK。
2.具體對於情緒控制的問題，可以透過逐步增加刺激劑量的方式來鍛鍊自己的情緒閥值。
假設你覺得 10 萬塊錢開始是一個你非常在乎的數額，那就拿個 3 萬塊錢先試試，透過 3-6 個月逐步加到 10 萬或者更多，當然你要是經濟條件比較好，100 萬才在乎，那就等比例放大。從我不嚴謹、不可靠的感覺來說，一般人比較合適起步數額是 3-6 個月的月薪，反正這個我說了也不算，你找找自己的感覺。
3.而對於行為管理的問題，道理是一樣的，避免持倉過於集中、單隻股票持倉金額過高，分散一些。
每隻股票的持倉金額都比較小的話，一般你就懶得去動它了。不過也不要分散太多，初學者不太可能一下子對太多企業有足夠認知，搞太多的話難免會瞎買，5-15 只之間吧，根據資金量來定。
然後，隨著自己情緒控制和行為管理能力慢慢成熟，對企業和市場也有了一定認知之後，再去考慮股票投資這件事到底合不合適自己，要不要投入更多的資金。
有人天生就是不合適的，比如情緒起伏巨大，成天咋咋呼呼的型別，或者內疚感、後悔感特別強，一犯錯就很難走出來，這些情況很可能怎麼訓練都沒太有效果，這樣的性格我建議遠離股市，考慮買個房子吧，房子和股票在很多地方都是互補的。
對於這第三點，
沒有任何書或者材料可以推薦，這壓根不是一個紙上談兵可以解決的問題，必須去實踐，在戰爭中學習戰爭。
今天由於長度關係，我們先講這三點，下期再繼續後面的部分。
這些內容，我猜沒有接觸過股市的聽眾可能聽完會沒什麼感覺，反倒是老手更有共鳴，很多事情都有這個現象，沒有經歷過很難 get 到。
所以我個人的建議是，如果你有意向進行股票投資的話，先去開個戶弄點小錢參與一下找找感覺，一兩個月後回過頭再看，應該體會就不一樣了。
至於有經驗的聽眾，歡迎在評論區交流你的看法和經歷，我既然說了是一起探索、一起犯錯、一起改進，那就是我跟大家共同的成長過程，但注意不要做具體個股和買賣時間點推薦這樣的事情，我會讓編輯把這類評論刪除。
關於股票投資領域大家有什麼特別關心的方向也可以在評論區留言，有合適的話，我可能會採納一些來講講，升級版這邊留言數量應該不會看不過來，我儘量都閱讀一下。
本期講到這裡，我們下週再見。
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