一、疫情
這兩天好幾個朋友問起我海外疫情的情況——有的說美國一天確診四十萬，是不是要進一步失控了？有的說英國變異毒株蔓延，導致聖誕節封城，是不是要完蛋了？還有的說疫苗不是已經開始生產發放了嗎，怎麼一點反應都沒有？
我說，這樣，你等我一下，我上微博看一眼，好久沒關注疫情，不知道發生了什麼。
當然這話是開玩笑了，知道我還是知道的，但也確實沒有專門去關注。
這些情況，包括疫情反覆延宕、病毒發生變異、疫苗的進度緩慢等等，都是在疫情爆發沒多久的時候就已經預期到了的，所以當初就應該已經納入到了決策考慮當中，並作出了一定的準備和預案，而不是現在看到新聞，才去想為什麼或者怎麼辦。
比如說有些槓桿是不是就不要加了，多考慮一下自己的現金流安全問題；比如說炒股的話倉位是不是控制一下，留出足夠的安全墊；再比如說某些生意是不是要做出點調整，來匹配這樣一個處在疫情當中的世界，等等諸如此類。
沒有一定的提前量，等到新聞事件落地的時候再作打算的話，很多時候是來不及的。當然，反過來說，提前做準備是有成本和代價的。
比如說，現在回過頭來看，今年美股、A 股都大漲了，深圳、上海的房價也漲了一些，那麼倉位低了、槓桿小了，收益自然也會相應減少，這樣是不是就意味當初的決策做錯了？
單以結果來論的話，那確實是錯了，但投資和做生意這種事情不能唯結果論對錯，因為投資和做生意都必須面對不確定性，三四月份的時候你能猜到現在的股市樓市嗎？輝瑞疫苗出來的時候你能想到歐美最近又玩兒砸了嗎？不能的，就算恰好猜對了也是偶然性結果。
所以決策的對錯是以當初作出決策的時間點的形勢來論的，當初的形勢有很多風險，那自然要有所應對，留出餘地，至於最後風險沒有觸發，或者沒有帶來實際損失，那沒辦法，沒有人能戰勝不確定性，這不代表準備工作白做了，萬一發生了呢？
二、疫情對股市的後續影響
再回過來看現在的形勢，這就要分成國內和國外。
國外方面：
別看最近幾天的疫情新聞好像挺嚇人的，其實也很難再惡化了，歐美本來就處在完全蔓延和反覆爆發的狀態當中，現在又是最寒冷乾燥的季節，情況比較糟是理所當然的。
同一件事情反覆發生的話，它所帶來的衝擊是邊際遞減的，目前的衝擊，幾乎可以肯定是比三月份和入秋的時候要小，週一美股也就意思意思給了個低開。
頂過這一段，後面隨著開春氣候轉暖以及疫苗生產發放的推進，大方向還是好轉的，所以沒必要在現在太過悲觀，乃至恐慌。
至於能不能徹底解決問題呢，我覺得還早，就醫學界的判斷來說，疫苗大規模覆蓋需要一年到一年半時間，那實際情況大機率就要更長。就歐美政壇現在的樣子，效率就別提了，甚至疫苗很可能會被當成政治籌碼和意識形態工具，到時候還不知道要搞出多少魔幻的事情。
不過解決不了也無所謂了，反正歐美社會能接受這種狀態，經濟也能在這樣的條件下運轉，估計兩三年內日子就這麼湊合著過了。
國內方面
經濟劇本我之前已經給過了，現在全球總需求是不足的，但是空間和時間上分佈不均勻。
空間上，海外產能受損，所以需求堆到了我們這裡來；
時間上，歐美日大規模貨幣寬鬆，自己給自己加槓桿，短期激發出了一些需求，我們也承接了不少，所以導致了現在這種疫情最嚴重的情況下走出了一個庫存週期和債務週期同時上行的奇妙景象，工業利潤和出口增速迎來了一波雙擊，導致工業用電都有壓力了。
但這個情況我之前說過，維持不了太久，因為無論如何都是宏觀總需求不足，我們自己內需恢復也一般，大家都忙著補回疫情中損失的現金流和儲蓄，不會優先選擇消費。
而空間和時間上的需求分佈不均衡，會隨著歐美疫情趨穩、產能恢復以及貨幣寬鬆效果的衰退而逐步減小，也就是一部分過度流向我們的需求，明年會逐步流出。
我國央行和政府沒有進一步加槓桿的意思，希望控制宏觀槓桿率和貨幣政策，那到時候，最壞情況就會變成一個庫存週期下行疊加債務週期下行的雙殺，對工業利潤產生很大沖擊。
至於發生的時間點，不好準確預測，主流觀點是二三季度之間，也就年中前後，運氣好拖到四季度，或者運氣不好二季度就炸了，都有可能，這還需要看政府和央行的逆週期調節。
總之，謹慎來說就是往前打一個季度，至少明年一季度，股市是沒有大問題的。因為需求還在，利潤還在，上市公司業績增速好，業績增速好也會帶來估值方面的樂觀，同時流動性環境偏中性，不至於形成壓力，所以勉強算一個溫和的戴維斯雙擊，這就是我維持中期指數樂觀判斷的來源。
而到了二季度就要開始
謹慎了，三季度就要隨時準備迎接衝擊的到來，庫存週期下行引發上市公司業績下滑，債務週期下行，形成估值壓力，到時候就變成戴維斯雙殺，至於殺多狠，那得看之前衝多高了，衝得比較高，那就可能變成股災，不高的話，比如上證就三千五六百點，那也不至於怎麼樣，比 2018 年應該要好多了 年是一個強力雙殺。
當然有人可能會說 A 股不看業績，A 股就是惡炒，盯著業績炒股那都是書呆子。一定程度上這樣說沒錯，因為 A 股以前的機制問題，使得垃圾股都浮在上面，什麼炒概念，什麼遊資打板，什麼炒小炒差炒殼炒 ST，確實烏煙瘴氣。
但這個情況 2017 年開始好很多了，到今年基本上已經壓得差不多了，而 A 股的核心企業一直是很看業績的，至於還是有人覺得它們不看業績呢，是因為兩個干擾因素：
一是中國人太勤奮，太進取，太心急了，導致 A 股喜歡打預期，比如美股是出了好財報再漲的，而且能持續漲一段時間，A 股喜歡提前偷跑，等好財報、好訊息出來的時候，往往已經漲完了。這裡不是說的內幕交易，就是市場奮力在提前做判斷，甚至出現好財報一出就跌的情況，就是所謂的利好出盡是利空。
這種事情確實只有 A 股才有，提前量打的太多了，導致市場行為比較混亂，走勢的動能持續性不好，來回折騰，小級別的擇時很難做，參與者也比較累。
二是 A 股的情緒起伏比較大，因為散戶比例高。情緒起伏一大就導致 A 股的估值波動很厲害，同一家公司，經營基本面變化不大的情況下，估值在 10 倍到 30 倍之間波動一點問題都沒有。估值波動這麼大，就把業績的影響效果掩蓋住了，但不是說業績沒有影響，只是確實不好識別和把握。
A 股這些情況也不是三言兩語說得清的，就記住結論吧，A 股的核心資產是非常看業績的，如果有的人執意覺得不看，那我也不打算進一步說服了，你可以按照自己的方式來，股市本來就是需要分歧的。
總之，就是明年這個庫存週期和債務週期的共振，會帶來很大一部分上市公司業績的大幅波動，最終造成股價跟著一起波動，大機率形成一個前高後低的局面。前高有多高，沒人猜得出來，我個人偏樂觀，後低有多低，倒是比較好判斷，只要不出現什麼金融危機之類的事情，那最壞情況，也拿不到 2018 年上證 2440 點的位置，雖然我是很想拿到那個位置。
不單到不了可能 3000 點上下就是一個底部中樞了，這不是說跌到 3000 點就不跌了，短期捅穿跑到 2900、2800 都是很正常的。底部中樞指的是市場很難比較長時間的穩定停留在這個位置以下，比如半年。
為什麼會這樣判斷這個底部呢？
一是基本面事實，這幾年 A 股頭部企業的盈利增長還是非常不錯的，所以目前上證 3000 點的估值是真的偏低，這個應該不難理解。多年的來利潤增長積累下來之後，同樣的點數所代表的的估值就比以前低很多，估值就是股價相對於盈利。
二是市場大資金的態度，這裡面當然有場內的大戶、散戶、公募基金、私募基金，但更多的是指場外等著進來的資金，比如不斷加碼的國家隊、保險資金、外資，還有等著進場的理財資金，最後這個理財資金怎麼理解呢？
因為目前信用債和各種非標產品的情況越來越差，風險上升，收益又不行，可投資性在下降，逼得未來越來越多的理財資金只能適當提高風險偏好進入股市。這些場外資金，尤其是理財和保險資金會更看重安全邊際，所以它們會等待低位介入，不太傾向於去追高，目前 3000 點就是個比較受認可的位置，這就意味著 3000 點可以獲得一些增量資金。
以上股市的中期劇本以及判斷的理由也給到大家了，但是股市預測這東西，跟宏觀經濟預測不太一樣，宏觀經濟有一定的慣性，一般判斷起來不會錯的太離譜，更難出現完全搞反的情況，但是股市就不一樣了，股市預測不屬於科學，屬於占卜，不要太當真，勝率有個 55%-60% 就不錯了。
另外，多說一句，我最近用過好幾次週期的概念，包括最短的基欽週期，也就是庫存週期；長一點的朱格拉週期，也叫資本開支週期，或者也可以跟債務週期混用；以及還有一個沒提到的康德拉耶夫長波。小巴那邊反應大家好像對這個週期分析工具比較感興趣，後面我找時間來講一下。
不過先提醒一下大家，不要太高看週期這個東西，我知道有些人很信週期這個工具，實際上這只是一種分析框架，用來做一些模糊的定位，作用也不是特別大，更不要想著真的在時間上框一個週期出來。
有的人學了這玩意兒以後就開始對著日曆去框，想把週期都框出來，這想多了，做不到的。在當代的貨幣、財政和技術因素擾動之下，走不太出來一個典型的週期。網上那些什麼人生髮財靠康波之類的，那都是割菜的，千萬不要死板
地去理解這個東西，否則還不如不學。那今天聊到這裡，我們下期再見。
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