今天我們繼續做中央經濟工作會議的解讀——貨幣政策，原話是這樣的：
1.第一句——穩健的貨幣政策要靈活精準，合理適度。
這是基本的綱領和態度，比起前兩年，主要區別就在於，“合理充裕”變成了“合理適度”，“靈活適度”變成了“靈活精準”。
但是中央檔案這東西就是這樣，微言大義，看著就差了四個字，到了實際執行過程中可能就是千億級別的流動性差異，千億級別對現如今中國的體量來說，也不多，但並不是沒有影響。
從“合理充裕”到“合理適度”，這很好理解，就是流動性會稍微往回收一點，進一步偏向於中性，但肯定不會讓市場不夠用。
我不清楚各位心裡是如何看待當下的流動性環境的，反正人行是認為目前中性略微偏寬鬆的，媒體輿論上的聲音會認為更加偏寬鬆一些，因為輿論喜歡找話題帶流量，“貨幣寬鬆引發通脹”、“貨幣寬鬆推高資產”、“貨幣寬鬆掠奪財富”等等之類的口號，都是很有話題性、煽動性的東西，所以媒體輿論的立場決定了它喜歡吹寬鬆，不松也給你吹成很鬆。
而金融行業實際上是認為中性略微偏緊的，因為金融行業喜歡流動性，流動性越高越有資產價格上漲的動能，也越有各種套利的機會，立場決定了它對流動性是永不滿足，不緊也給你說成偏緊。
我個人認為——目前金融行業流動性是略偏寬鬆的，市場上錢還是挺多的，但實體可能處在中性略微偏緊的狀態，有一些實體產業還是值得進一步加大投資的，存在一定結構性差異。
這種結構性差異就對應了“靈活適度”到“靈活精準”，精準兩個詞這兩年人行系統和中央一直在提，這背後實際上就是管理意識和管理水平的不斷提升，沒有誰是天生就會治理一個超級大國的，所有人都處在不斷學習、成長、提高的過程當中。
我們國家以前管理流動性是比較粗放的 年前基本上只管總量，不太管結構，這跟資訊科技也有一定關係，資訊系統發展不到位，有些資料中央和人行拿不到，也就沒法做精細化的管理。
2012 年之後，開始嘗試加強管理結構，但存在一個摸索和磨合的過程，一開始效果不是完全理想。一直到 2018 年開始，各方面才開始越來越駕輕就熟，這兩年對於結構和精準尤其重視。
不重視不行，因為市場天生有好逸惡勞的套利衝動，資本市場又有無限的操作可能，所以流動性天生不喜歡去幹苦活累活，喜歡待在金額系統裡套利，如何精準滴灌到實體當中去，是一場永恆的貓捉老鼠，沒有一勞永逸的辦法，想要實體產業不斷升級，就只能不斷的提高精準管理的水平。
2.第二句——保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防範風險的關係。
這句話實際上就是房地產建設增速和房價增速趨緩的深層原因之一，因為名義經濟增速肯定是下來了，貨幣供應量要隨之匹配，而我們之前已經解釋過了，中國的房地產和中國的貨幣是互為表裡的，可以去翻一下房地產主題的前幾期，總之房地產就是貨幣供應量的錨，甚至就是準貨幣。
現在貨幣量下來了，並且比例上，越來越多的貨幣供應量將不在以房地產為錨，轉而以資本市場的股權資產為錨，那自然整個房地產的各方面增速一定是要下來的。
而宏觀槓桿率基本穩定怎麼理解，實際上還是穩定增長的，當今世界，沒有能夠不斷降槓桿還保持增速的經濟體，只不過要控制槓桿率增速，而且槓桿率要拆分開來看，三個分項政府、企業、居民。
政府部門的槓桿率是不可能降的，何況中國中央政府的槓桿率是大國裡面最低的，還手握大量優質資產，完全不慌，可以穩步加槓桿。
企業則天然有加槓桿的衝動，但往往是套利部門喜歡加，而實體部門現在加槓桿的衝動沒有那麼大了。
這就又回到前面說的精準上面去了，需要引導，精準引導優質實體部門以合理代價加槓桿，抑制套利部門和各種亂七八糟的隱性槓桿，這是去槓桿工作完成之後的持續維護跟進。
居民部門是近些年槓桿增速比較快的地方，這就要說到我上期留的那個問題了，“需求側改革”為什麼變成了“需求側管理”，說人話就是，合理擴大和引導內需不能以居民部門劇烈加槓桿為前提，中央目前應該是對外部需求的退坡速度有比較樂觀的判斷，所以不會太急於去過度挖掘內部需求，可以合理引導、合理挖掘。
我國確實一直是一個生產大於消費的經濟體，內需一直不強，無論大家再怎麼吐槽現在年輕人月光，比起西方，終究還是好多了，傳統文化的影響，不是幾年就能磨滅的。
沒有必要強行扭曲這一點，近期加強對網際網路消費金融的管控，也說明中央不急於以居民加槓桿的形式挖掘需求，重點會放在“管理”，也就是把需求引導到該去的地方，哪裡是該去的呢？自然不是幾捆白菜或者各種沉迷型
的消費，那些東西不至於說要壓制，但肯定也不需要引導，需要引導的是可以帶動技術升級的地方。
3.第三句——多渠道補充銀行資本金，完善債券市場法制，加大對科技創新、小微企業、綠色發展的金融支援。
這裡涉及到了我上次提到的第二個問題，實際上準確的說應該是多渠道補充中小銀行資本金，大行的瓶頸並不在於資本金，說人話就是大行不缺錢，大行真正缺的是場景。
大行擅長應對的是規模化資金的生意和一部分標準化的生意，規模化資金由於體量大，可以負擔比較高的人力成本，所以可以透過投入專業人力來實現個性化，這就是給大企業放貸的邏輯，部分類似房貸這樣支付場景可以標準化的生意，大行也可以比較好的應對。
但是其他所有，非標準化場景的生意，大行一直以來都是無所適從的，因為大行無法深入到場景當中去，無法深入場景，就意味著小金額貸款的用途管理實際上是一句空話。
給大企業貸款，可以全程人力跟蹤，所以用途相對可管理，房貸，銀行直接嵌入到交易流程當中去，所以用途基本完全可控，跑不了，但是各種從幾萬一直到小几千萬的抵押消費貸、抵押經營貸、信用貸這些，大銀行根本接觸不到支付場景，所以用途管理完全無從做起，各種提交給銀行的採購合同或者消費意向，造假的比比皆是。
相反，深入到支付場景是網際網路企業擅長的事情，所以政府有一段時間對於大行其實採取了一定程度的壓制態度，而對網際網路消費金融的野蠻發展抱有非常高的容忍度，說白了就是因為這事情大行確實幹不了。
發展了這六七年之後，也出了不少亂象，畢竟大行都是國企，相對講政治、好管理，再怎麼也不會做出太出格的事情，但網際網路都是民營企業，而且行業風氣習慣了野蠻生長，做起事情來確實比較大開大合，經常越過邊界。
現在出於控制風險和理清行業亂象的態度，把天平往會撥了一點，對網際網路金融企業加強了監管，並開始有意識的略微給銀行鬆綁，尤其是近些年快速發展起來的中小規模城商行，適當最佳化他們的融資環境，利用他們靈活性好於大行的特點，來將市場需求進一步拆分，大行、中小行、網際網路金融企業，各自做各自最適合的部分。
這裡給大家多說一句，銀行股的估值，到底了，這次是真的到底了，至於這句話你準備怎麼用，那就是你自己的事情了。
對於螞蟻、阿里等相關網際網路企業，大家也不必跟著網路上那種近乎鬥私批修的情緒去加以否定，監管層的目的是劃定邊界、規範行為、有序發展，而不是阻止發展，更不是要打擊企業。
至於這第三句的後半句所說的完善債券市場法制，一定程度就是針對這兩年發生的一些信用債不法行為的，這個之前我們簡單提過，好訊息壞訊息那一期，逃廢債行為不加以打擊的話，資本市場的根基就不穩固了，這個不需要過多解釋。
而加大對科技創新、小微企業、綠色發展的金融支援這部分是首次集中出現在貨幣政策的描述當中，這實際上也是金融“靈活精準”管理的一部分，讓錢去到該去的地方。
4.第四句，也是貨幣政策的最後一句——深化利率匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
這句話本身沒什麼好解讀的，屬於很常規的工作內容。我額外說一下人民幣匯率的問題，近年人民幣升值了不少，也有很多人關心會不會進一步升值，或者後面是不是要貶值。
我們以前講解過，匯率短期受利差影響，中期受貿易地位影響，長期其實就是國力和國運了，這就有點玄學了。
中短期來說，歐美的利率沒有下降空間了，我們的利率也沒有明顯上升的空間了，所以中美利差不會再明顯的進一步拉大了。
而出口方面，雖然長期看中國出口會越來越強勢，但是中短期來說，我們處在一個接近景氣度高點的位置，提升空間不大了，隨著明年歐美疫苗接種率上去，生產逐步恢復，訂單會部分迴流，出口階段性的高度強勢會往回收一點。
所以人民幣匯率中短期進一步大幅升值的基礎基本上是沒有了，至於會不會貶值，這個問題其實沒有意義，因為波動肯定會有，但長期一定升值，所以中間的一定範圍的波動，如果不是親身做貿易的話，真的沒必要太關注。
今天又講超了，貨幣政策用了一整期，沒辦法，重點任務部分就只能繼續往後放了，我們下期接著聊。
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