各位聽眾大家好，歡迎收聽《東西情報站》，我是大白。
【金融】（十六）的結尾給大家留了個問題，就是關於全球寬鬆的外推思考，本來我說把一些內容補充到評論區，但後來拿起手機一敲發現字太長了，想了下乾脆放進節目正文中。
而且這個問題本來就是現在以及未來至少 5 年以上，個人投資方面繞不開的一個因素，所以我們加更內容調整下順序，先講全球寬鬆和個人資產配置，負債和信用管理這部分調到後面去。
一、從黃金和人民幣匯率的漲幅看美元
下面進入正文，先給大家講一個很有趣的現象。
關注金融的聽眾可能知道，最近黃金和人民幣匯率都在漲，粗看這件事情沒什麼特別的，全球經濟風險大，各國央行寬鬆嚴重，黃金作為避險工具，會漲是理所應當的，而中國相對來說疫情控制得最好，經濟風險比較低，屬於不確定的世界當中的確定性，所以人民幣走強也很自然。
但有趣的地方在於細節，全球交易規模最大的三個資本市場是美國、中國和英國，分別在西五區、東八區和零區，這樣的時區分佈使得三個市場的交易時間，基本上可以把一天 24 小時中大部分時段都覆蓋到。
雖然股票大家主要還是各玩各的，但黃金和匯率這兩樣東西是全球通用的，所以基本上處在不停地連續交易中。
現在有趣的就是，在中國和英國的交易時間裡，黃金和人民幣匯率雖然整體也傾向於上漲，但是一來漲幅偏小，二來有上有下有波動，這很正常，資產價格本來就是不斷波動的。
但是在美國的交易時間裡，黃金和人民幣匯率基本是比較大幅的單邊上漲，你去看它的分時線很少有大一點的起伏，分時線持續走出單邊趨勢是一件很反常的事情。
這個現象，說人話就是：
1.最近黃金和人民幣匯率的漲幅裡面，大部分是美國資本搞出來的
2.美國資本處在一種穩定、堅決、持續買入黃金和人民幣的過程中
當今社會資訊發達，沒理由說美國的訊息面跟我們和英國有巨大差異，那麼問題出在哪裡？在基本面。
這是不是說美元要崩盤了？這個說法評論區裡有朋友提過好幾次，我可以很明確地說，還早，美元是有問題，但它作為國際結算貨幣的根基還沒有動搖。
貨幣有兩個屬性，其中金融屬性我在【金融】（五）-【金融】（八）裡面詳細講過了，另一個交易媒介屬性我沒有提，就是大家小時候在課本上看到的那個定義，交易中的一般等價物，其實這才是貨幣的根本屬性，只不過太習以為常了，反而不受到關注。
美聯儲雖然印鈔挺猛的，今年新增 3 萬億，累計 7 萬億，但是此前我已經解釋過美國印鈔基本印不到交易領域中，對消費和貿易的影響很小。
匯率的大頭是由貿易關係決定的，長期看，貿易強勢則本幣匯率上升，貿易弱勢則本幣匯率下降。
美國的貿易情況雖然長期逆差但是前景比較穩定，而且在高技術高利潤領域很強勢，所以這一塊問題不大。
匯率也會受到利率和資本收益率的影響，資本會從低利率、低收益區域流向高利率、高收益區域，美國的利率和資本收益，目前看都是走弱的，所以這一點確實可以推動美元長期溫和貶值，但很難形成快速的貶值。
不出現快速貶值，就很難讓美元作為國際結算貨幣的地位出現劇烈動搖，畢竟貿易結算只是需要一個用於比價的交易媒介。
從這個角度講，對於美國高度貨幣寬鬆和低利率的問題，主要不應該從匯率貶值、美元地位、通脹這些交易屬性的領域入手，而應該專注於增量美元所直接進入的資產價格領域。
資產價格領域應該怎麼去理解？
二、美元直接進入資產價格領域
3 月份美股因為劇烈的負面預期而崩盤之後，美聯儲用 3 萬億和零利率把市場又救了起來，同時美國財政部也推出了全民發錢的舉措，這帶來了兩個變化：
1.第一個變化：散戶暴增
美國股市突然多出來將近一千萬散戶，原因眾說紛紜，有人說是 Robinhood 之類的低門檻券商給了散戶參與的機會，有人說是美聯儲給了大家信心，都不準確，原因很簡單，Robinhood 又不是第一天存在，美聯儲又不是第一次印鈔，為什麼以前沒有這樣？
所以核心原因還是一些美國人手上有了點錢。其實美國以前散戶參與率低的一大核心原因就是普通人手上沒錢，有錢人交給機構打理。
現在疫情限制了消費，把美國人最近幾個月的儲蓄率強行推到將近 60 年來的新高，加上政府的救濟金也被追蹤到明顯流入資本市場的情況，兩相疊加形成了散戶暴增的局面，這也符合新增散戶戶均資金量特別低的特徵，普遍在幾百到一兩萬美元的區間。
這些新散戶們雖然錢不多，但人多，總資金也有個千億美金級別，進場後對著一些
科技股和概念股一頓瞎炒，搞得市場估值進一步扭曲，讓機構們一臉懵逼，生無可戀，美股的很多交易人員沒有像我們這樣長期跟大量散戶打交道的經驗。
2.第二個變化：專業投資者被迫跟進
這樣的背景搞得美國的專業投資者們非常尷尬，尤其是對沖基金經理、養老金年金管理人、投行理財經理等機構人員。他們一方面清楚地知道美股被暴力拉起來之後，估值是偏高的，有點脫離基本面，同時美國的經濟和金融市場並沒有擺脫風險，從這一點講，他們應該採取保守策略，甚至離開市場。
但另一方面，零利率使得債券和固定收益市場的吸引力減弱，吸收流動性的能力下降，而美聯儲的流動性釋放卻進一步推高了市場上的流動性過剩，這一減一增，使得多出來的金融資本無處可去，被迫扎堆到股市，把本來就很高的估值進一步推高。
巴菲特作為一個有威望的人，他可以保持自己的定力，老先生說不玩就不玩，要拿著一千多億現金按兵不動，寧願跑輸大市。
但這些普通的機構管理者，要揹負業績壓力，需要對資本和客戶負責，他們沒有老先生的地位和定力，成天拿著現金不好交代，只能被迫跟進，一邊跟進一邊又怕出事，於是不停設法做避險和對沖。
所謂避險和對沖，說白了就是當美股風險爆發損失慘重的時候，能夠在別處獲得收益，從而保證總賬不會太難看。
黃金自然是可以起到這個作用的，由於穩定的價值共識，經濟和股市越動盪，黃金越強勢，現在已經跑到每盎司兩千美元以上了，美國要是再出個大問題，跑到三千也不是不可能，所以美國那邊現在加倉黃金，甚至槓桿加倉黃金的情況比較多。
這裡我插一句，跟本期內容不直接相關，是我的一個忠告，就是各位如果想去投資黃金，我倒是不攔著，但最好別去海外市場玩。
一來他們的黃金產品機制比國內複雜很多，普通人可能駕馭不了。
二來由於乘數效應的存在，這個世界上，金融系統中紙面黃金的規模已經遠遠超出現實中的實物黃金。這個情況海外非常嚴重，如果真的發生極端危機，我擔心黃金的交割會出現問題。
世界上根本沒有足夠多的實物黃金可以在必要的時候交割給多頭，最後紙面黃金可能被迫以貨幣來交割，而貨幣不能完全對沖危機。具體會發生什麼問題我也說不準，這裡面技術複雜性太高，但肯定會有問題和風險。
我們把話題拉回來，除了黃金以外，為什麼人民幣也進入美國資本的選擇範圍？
因為我們這邊的利率和資本收益率更好，同時市場估值比美國低一些，所以對資金而言更有價效比，在人民幣資產中獲取的收益會更高。
而美國是個資金相對自由流動的國家，越來越多的資金配置過來是很正常的事情。
根據中央國債登記結算公司的資料，截止到 2020 年 7 月末，該機構為境外機構託管債券的面額達到 億元，環比增長 億元，環比增幅 %，同比增幅 38%。自 2018 年 12 月以來，已經連續 20 個月增長，並且處在加速過程當中。
同時在 4 月份開始，美股股災穩住之後，透過陸股通進入 A 股的外資也在加速增長。
說到這裡，大部分人的第一反應可能是，外資持續流入推高中國資產價格，那是好事啊，是不是牛市要來了？
這話我也不能說不對，因為外資確實參與了推高 A 股股價，這是事實，不能否認，但到此時此刻為止，外資在 A 股中的佔比還是不高的，遠遠不是主導力量，而是一個長期漸變的影響因素，關注點應該是影響的過程，而不是現在的結果。
至於會不會有牛市我就不知道了，理性的股票投資應該基於無牛市假設，老是想著牛市，那是病，得治。
這個問題其實要從反面去理解，首先，雖然人民銀行沒有美聯儲那麼離譜，但是我們內部積累下的貨幣流動性也是極其龐大的，也過剩了，有點不知道怎麼消化。
我舉個例子，前陣子新三板精選層開始進入發行，有發行自然就有打新，因為新三板入場門檻比較高，最少要一百萬，部分許可權要兩三百萬，所以基本沒有小散戶。
本來很多人以為散戶少了，中籤率應該挺高的，於是興沖沖地都去打新了，結果最後一看中籤率低得離譜，用中籤率反過去推算，32 只發行規模不大的小票，總的打新資金規模在 5000- 億之間。
事情就是這樣，市場莫名其妙當場掏了上萬億，要知道那時候正好是 6 月底 7 月初，A 股正在大漲，流入 A 股的資金規模也很大。
再告訴大家一個數字，7 月份公募基金髮行規模 5389.4 億元，創歷史記錄。
所以說白了，我們也存在一樣的問題，資金是過剩的，而資產相對不足。
其次，我們也有跟美國一樣的問題，美國的
債券市場被零利率環境壓制了，我們的房地產市場被控制城市成本的行政態度限制了，流動性吸納能力也下降了。
這樣的條件下，說白了，我們面對的情況，和美國市場上那些尷尬的機構人員沒什麼區別。
A 股也好，核心大城市房價也好，估值都在高位，大家千萬別盯著上證指數覺得一點都不高，我已經解釋過很多次，上證指數的失真問題很嚴重，它不能反應 A 股的真實情況，實際上 A 股目前大部分優質企業的估值都比較高。
但是因為美股更高，資產的價效比更差，利率更低，市場的收益率更低，導致我國在原本資金就有些過剩的基礎上，未來還會面對持續湧入的外資，而這些外資的預期回報率要求還比我們低，推著我們不得不一起往前走。
那麼，這到底是好事還是壞事？其實是壞事。
短期來講，過快拉高估值，會使得當下的投資決策變得困難，但又被迫不得不做決策。
長期來講，就算流動性推高估值容忍度，但終究一個極限。這個極限很難把握，沒人經歷過，會增加遠期投資的不確定性，並且宏觀上基本無法規避。
說人話就是，當下不知道買啥，未來不清楚風險。
今年 A 股中比較有經驗的股民，說的最多的就是 4 個字：買不下手。
為什麼買不下手？因為看得上的都貴，不貴的看不上。但是又明知資本過剩，資產不足，不買不行，於是糾結得不得了。
用賭場作比喻的話，就好比把你強行摁到賭桌上，就算你每把都 pass，你的底注也是輸掉的，最後早晚把整個本金都輸光，所以其實你沒得選，不能不玩，不玩就是輸。
雖然我之前說過，從基本面和政策面角度，A 股長期看有很大的前景空間，但是當下就資金面來說，其實 A 股的內在生態並不好，不單是 A 股，全球都不好。
這是截止到目前的情況，然後我們來看看日本，他們走得比美國還要遠一步，可以作為推演未來的起點。
三、日本的財政寬鬆和貨幣寬鬆
日本的寬鬆分兩部分。
1.財政寬鬆
簡單地說就是政府借錢，然後透過財政花出去，規模巨大，已經超過了 GDP 的 250%。
至於為什麼這麼高債務率還能維持下去，道理很簡單，它長期處在零利率、負利率的區間裡，債務的利息成本極低。
而且日本主要都是內債，內債是用自己的本幣發行的，債務在它身上，本幣發行權也在它身上，這樣怎麼違約呢？世界上債務違約的國家，要麼是欠了外債，要麼是希臘這樣沒有本幣發行權的，因為歐元發行權在歐洲央行手裡。
近兩年很火的投資名人——橋水基金老闆 Ray Dalio，就很喜歡用債務佔 GDP 的比重來衡量政府主權風險，其實這個指標意義沒有那麼大。
日本政府做得好的地方在於，它這個天量的財政寬鬆主要還是用到了民生上，日本在經濟高峰期建立了很好的基礎設施、醫療衛生、基礎教育和養老保障體系，這一塊成本很重，但終究對維持國民生活水平和國家社會穩定產生了巨大意義。
這方面日本算是發達國家中做得最好的，所以大家可以看到，日本雖然經濟增長情況基本倒數，但中下層國民的生存狀況和生活尊嚴，要比歐美的那些城市中下階層好得多，除了加拿大、澳新、北歐幾個家裡有礦的，歐美很多發達國家的城市底層過的實在不太像個人，典型的就是美國和英國。
所以日本的財政寬鬆部分，基本上相當於一個轉移支付機制，大家不要覺得這是坐吃山空，沒那麼嚴重。
因為現代人類社會的問題不是匱乏，而是不均衡，工業產能強大無比，何況日本還是工業方面最強的幾個國家之一，總產能其實足夠讓大家都過上好生活。
至於為什麼有人過不好，本質是個社會分配問題。個人和社會雙重原因導致的不均衡，而財政寬鬆運用得當的話，就可以把一些富裕群體的富餘資本呼叫過來，透過財政手段投放給普通人，從而提高社會整體生活水平和穩定性。
這些調用出來的錢，其實最後還是會透過商業系統的利潤再回到富裕群體手裡去，這是在缺乏新的技術革命帶來增長的情況下，比較無奈但是又比較好的選擇，這一點東方做得普遍比西方好。
2.貨幣寬鬆
日本央行乾的比美聯儲還過分，90 年代末期就開始零利率，不單是買債券 年還開始直接買股票。
它自己也覺得這麼幹下去不是個事兒，多次想退出來，但無奈每次一想退，經濟就死給它看，最後不但沒退，還不停加倉。現在日本央行已經進入到日本一半上市公司的大股東行列了。
我這麼說大家可能沒什麼感覺，我推到極限情況你就明白了——極限情況就是日本央行一直買下去，最後把日本股市買光了。
這樣的情況下，就是日本央行用它印的鈔票把市場
上流通的股權資產全部換走了。從此，日本只剩下央行和各路大佬大股東擁有企業股權資產，其他人只剩一把鈔票。日本的債券和房地產也帶不來多少回報，所以基本就是一把沒有增長的鈔票。
但是又如第一部分的財政寬鬆中所說的，日本的產能和財政轉移支付可以維持大家的生活水平，於是這就到了寬鬆的極限情況——富足而又匱乏。
富足是因為大多數人的物質生活可以得到基本保障，匱乏是因為大多數人基本不再擁有資產。有人可能會說還有房地產，日本年輕人住房自有率非常低，這樣的社會條件下，年輕人購買住房會變得更加困難，大部分人基本上就跟買房絕緣了。
我不是說事情最後真的會變成這樣，數學極限情況並不會在現實中真的發生，但這樣去考慮可以幫我們找出邏輯主軸。
這裡的邏輯主軸就是——全球寬鬆的過程，實質上就是一個貨幣換走實體資產的過程。因為上層距離貨幣的出口最近，會最先最大比例地獲得貨幣，然後在市場上將貨幣換成實體資產，最終形成市場普通參與者獲得越來越多的貨幣，而上層獲得越來越多的實體資產這樣一個局面，從而形成更大的財富差距。
請注意，我用的是財富差距，而不是貧富差距，因為發達的工業產能和一定程度的財政轉移支付，可以維持工業國的貨幣購買力和普通人的物質生活水平，社會生存的底線被前所未有地提高，所以普通人會進入一種物質相對富足和財產嚴重匱乏的詭異狀態。
還用賭場的比喻來說，這就好比你在賭場輸光了，然後賭場跟你說：“不玩也沒事，隨時歡迎你來，wifi、空調管夠，可樂、叉燒飯管飽。”當然前提這得是個比較仁義的賭場，日本就做到了，所以社會穩定，美國沒做到，就亂糟糟的，這點我對我們國家倒是挺有信心的。
可能有人會覺得，這不是有點像共產主義嘛？這我就不知道了，我只能想到這裡了，再往前推就有點瞎想了，推到這裡其實已經足夠對個人中長期資產管理作出指導了，這個指導結論就很容易得出來：
1.其實在物質富足+財產匱乏的組合下，傻傻地快樂著也不是什麼太壞的選擇。我覺得也挺好的，沒有未來，但擁有每一個當下。
2.不過我知道，按中國人的民族性格，很多人是不會滿足於此的，那麼就要好好注意一下個人消費和個人資產形成之間的關係了。
雖然激發社會消費對國家戰略有益，但國家利益和個人利益確實並非百分之百契合，消費是單純的一次性費用支出，資產則是沉澱性的。
不管你現在什麼年紀，在收入有限的前提下，兩者此消彼長，想避免財產匱乏的困境，就只能壓制消費，努力去做個人資產形成。這個資產形成越往後越難，這一點在目前的全球消費主義之下，可能並不是太容易做到。
3.請把這裡所說的資產侷限在實體資產中，說人話就是房子和股票，所有的債券、理財、存款、信託等，本質都是準貨幣，國內也叫現金等價物，並不是實體資產，具體各個類目的資產分析、長度關係我留到下期來講。
4.需要適當提高對估值的容忍度，說人話就是覺得貴可能也得咬牙買，因為估值泡沫的基礎是更堅實的貨幣泡沫，這個泡沫不是不會破，但是一破就會吹起一個更大的。
巴菲特式的“撿便宜”會越來越難，不是說 3 月份那種黃金坑不會再有，但是恐怕轉瞬即逝，比較難抓住，所以不是老先生錯了，一定程度上是世界錯了，並且目前看要一直錯下去，直到新的技術革命來臨，世界恢復增長。
5.在恢復增長之前，最終目標就是實體資產本身，而不是把資產變現，獲利了結。這個過程一旦開始，就意味著只進不出，什麼時候忍不住拿出來變現了，就到此為止了，這部分變現了的資產可能就再也回不來了。
大部分人其實都挺難躲過獲利了結去改善一下生活的想法，倒不是說這麼做有什麼不對，只是在這樣的經濟金融局面下，下了車就挺難再上去。
好了，今天從現狀到原因理清楚了個人資產管理的思路，原則性結論也給出來了，下期我們談談具體手段，那麼下週再見。
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